深度报告-20201113-财信证券-汽车电动化主题投资系列_软件定义汽车的主题投资机会_18页_1mb

软件定义汽车主题投资机会总结

核心内容

软件定义汽车正在成为汽车行业的未来趋势，其核心逻辑在于通过软件服务创造额外盈利空间，从而支撑高估值。与传统汽车以硬件定义为主不同，软件定义汽车通过OTA升级、车机系统、自动驾驶服务等，使汽车成为可扩展的智能平台，为产业链带来新的增长点。

主要观点

1. 特斯拉估值逻辑
   特斯拉的高估值并非单纯依靠销量增长，而是基于其“软件定义汽车”的商业模式。通过软件服务解锁性能和功能升级，特斯拉在不增加硬件成本的前提下获得高额利润，这成为其估值支撑的重要因素。

2. 软件定义汽车的硬件支持
   软件定义汽车的发展依赖于硬件的革新，包括电气化架构的升级、自动驾驶域控制器的性能提升、车机功能的丰富以及OTA技术的广泛应用。

3. 产业链变化与投资主线
   软件定义汽车将重塑传统汽车产业链，从硬件到软件形成新的价值链条。我们建议关注四大投资主线：自动驾驶系统、车机终端、车载OS及App、车联网系统。

4. 行业前景与时间预期
   软件定义汽车未来在市场空间和盈利能力上有望超过新能源汽车产业链。尽管该模式普及可能需要至少10年时间，但随着L3级以上自动驾驶的推广，其发展将加速。

关键信息

投资主线

• 自动驾驶系统：单车价值量最高，短期内业绩增速较快，是软件定义汽车的核心价值所在。
• 车机终端：消费者感知明显，下游应用意愿强，是当前增长最快的板块之一。
• 车载OS及App：未来盈利空间巨大，受到BAT等互联网巨头关注，具备垄断潜力。
• 车联网系统：短期受益于OTA升级，长期则有望拓展至V2X领域，是基础支撑。

核心标的

• 德赛西威
• 中科创达
• 华阳集团
• 伯特利
• 移远通信

风险提示

• 汽车电动化发展不及预期
• 自动驾驶普及不达预期

图表目录

• 图1：2019年至今的特斯拉股价
• 图2：主要汽车主机厂市值对比（亿美元）
• 图3：传统燃油车企VS造车新势力PB估值（2019年）
• 图4：消费者购买苹果产品实际买入了“硬件”+“软件”的一揽子解决方案
• 图5：特斯拉的OTA升级功能示例
• 图6：国内造车新势力增值服务仍以硬件升级为主
• 图7：《消费者报告》2020年驾驶辅助系统测试榜单
• 图8：市场主流的车载操作系统
• 图9：博世对未来汽车电子电气架构趋势
• 图10：主流自动驾驶域控制器性能参数对比
• 图11：传统车机：小屏幕、性能稳定，但缺乏扩展能力
• 图12：新一代车机：大屏幕、扩展性高
• 图13：传统汽车软件升级采用OBD接口
• 图14：车联网设备Tbox结构示意图
• 图15：软件定义汽车后带来的产业链变化
• 图16：上汽与阿里合作的斑马OS

表格目录

• 表1：智能汽车架构与传统汽车架构下车机硬件对比

投资逻辑

• 短期关注硬件升级：随着汽车电气架构革新和域控制器性能提升，硬件是软件定义汽车的基础。
• 中期关注软件生态：随着车机OS和App的逐步开放，软件生态将成为新的竞争焦点。
• 长期关注V2X基建：车联网作为软件定义汽车的底层架构，将随着V2X的发展迎来巨大市场空间。
• 产业协同与政策支持：国内在汽车智能化和联网化方面支持力度大，为软件定义汽车的落地提供了良好环境。

投资评级系统

总结

软件定义汽车代表着汽车行业未来的方向，其盈利模式、技术路径和产业链布局均与传统汽车有显著差异。特斯拉作为行业先行者，已通过软件服务创造了额外利润，为该模式提供了现实案例。随着自动驾驶和车机系统的逐步成熟，以及OTA技术的广泛应用，软件定义汽车的商业模式将逐步普及。我们建议投资者关注产业链中具备核心竞争力的企业，把握未来十年的结构性机遇。