20230825-山西证券-浙江自然-605080.SH-23Q2营收降幅显著收窄_柬埔寨保温箱新产品开始出货_5页_446kb

浙江自然（605080SH）公司简报：

核心评级： 购买-维持，目标价对应2023-2025年PE区间为184倍至136倍。

事件总结：

• 业绩数据（2023年上半年）：

  • 营业收入530亿元，同比下降16.60%。
  • 归母净利润12.1亿元，同比下降30.86%。
  • 扣非归母净利润11.5亿元，同比下降30.15%。
  • 第二季度收入降幅显著收窄（5.12% vs 第一季度-27.23%），主要受益于下游客户库存去化改善和柬埔寨硬质保温箱新产品出货。
  • 但第二季度业绩降幅大于收入降幅（环比利润下降40.33%），主要因海外柬埔寨工厂产能爬坡导致毛利率下滑（0.22个百分点至3.567%，Q1为3.791%，Q2较低），同时期间费用率上升4.5个百分点至9.01%（三季度进一步升至7.59%，费用增加显着），减缓了盈利改善。
  • 经营现金流净额同比下降60.96%。（Q1：-5.9亿元，Q2：5.2亿元）
  • 应收账款下降，存货上升但周转天数增加。

• 驱动因素：

  • 客户去库存导致上半年内外销传统业务收入下滑。
  • 柬埔寨新基地硬质保温箱产品开始出货。
  • 内销车载配套产品贡献增量，有助于抵消精致露营产品下滑。
  • Q2收入改善明显。

• 分析师调整：

  • 略微下调盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.53元、1.81元、2.08元。
  • 对应估值保持稳定，维持“购买”建议。

• 风险：

  • 国际品牌需求悲观、产能扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动。

展望：

分析师考虑到公司新产品贡献逐步显现和需求改善预期，维持增持评级。