20250423-德邦证券-三维化学-002469.SZ-醋酸纤维素国产化或受益_新疆煤化工赋予发展机遇_4页_840kb
报告摘要
三维化学（002469.SZ）研究报告总结
核心内容
三维化学（002469.SZ）是一家隶属于建筑装饰/专业工程行业的公司，当前股价为9.02元。公司近期发布2025年一季度报告，显示其经营整体稳健，但化工板块盈利有所收窄，工程业务收入确认节奏受季节因素影响。分析师王华炳对该公司给予“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.16亿元、5.25亿元和6.57亿元，对应EPS分别为0.64元、0.81元和1.01元。
主要观点
1. 业绩表现
- 2025Q1营收：5.48亿元，同比增长5.5%，环比下降36.4%。
- 2025Q1归母净利润：0.52亿元，同比下降10.5%，环比下降55.8%。
- 扣非归母净利润：0.51亿元，同比下降8.3%，环比下降58.4%。
- 盈利能力：2025Q1毛利率为20.6%，同比提升0.8个百分点；净利率为9.2%，同比下降1.1个百分点。
- 费用率：期间费用率为11.4%，同比上升0.7个百分点，其中财务费用率因利息收入减少而上升。
2. 业务展望
- 化工业务：公司拥有醇醛酸酯一体化布局，具备柔性生产优势，5万吨异辛酸项目预计年内投产，成为业绩增长点。
- 工程业务：公司在手订单充足，一季度新签及中标订单合计4.74亿元，为去年同期的117倍；累计已签约未完工订单达16.71亿元，北方华锦13亿元订单预计2025年竣工，将带来结算高峰。
- 新疆煤化工机遇：公司凭借技术优势在新疆煤化工领域获得多个订单，有望受益于该产业扩张带来的业绩增长。
3. 产品布局
- 纤维素衍生物：公司正在推进纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目，产能将从1000吨/年提升至1.5万吨/年，包括醋酸纤维素、醋酸丙酸纤维素、醋酸丁酸纤维素和交联羧甲基纤维素钠等。
- 国产替代机遇：醋酸纤维素市场长期由美日企业主导，公司有望受益于国产替代趋势，提升市场份额。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,554 | 3,138 | 4,098 | 5,056 |
| 净利润（百万元） | 263 | 416 | 525 | 657 |
| EPS（元） | 0.40 | 0.64 | 0.81 | 1.01 |
| 毛利率（%） | 21.6 | 23.4 | 23.8 | 24.1 |
| 净利率（%） | 10.3 | 13.3 | 12.8 | 13.0 |
| ROE（%） | 9.6 | 13.5 | 14.9 | 16.1 |
| 资产负债率（%） | 20.9 | 22.7 | 23.7 | 24.0 |
股票数据
| 指标 | 数值（单位） |
|---|---|
| 总股本（百万股） | 648.86 |
| 流通A股（百万股） | 628.89 |
| 52周内股价区间（元） | 4.67-13.09 |
| 总市值（百万元） | 5,852.74 |
| 总资产（百万元） | 3,555.26 |
| 每股净资产（元） | 4.28 |
估值指标
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| P/E | 18.25 | 14.05 | 11.16 | 8.91 |
| P/B | 1.74 | 1.90 | 1.66 | 1.43 |
| P/S | 2.29 | 1.87 | 1.43 | 1.16 |
| EV/EBITDA | 12.04 | 8.19 | 6.60 | 5.20 |
| 股息率（%） | 1.8 | 1.1 | 1.3 | 1.7 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 项目建设进度不及预期
- 原材料价格大幅上涨
- 油价大幅波动
- 政策不确定性风险
投资建议
分析师王华炳认为，三维化学在化工和工程业务上均具备增长潜力，尤其在新疆煤化工领域和纤维素衍生物国产替代方面，未来业绩有望持续向上，因此维持“买入”评级。
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