光伏行业：组件是光伏行业的战略制高点-20220227-招商证券-28页_984kb

报告摘要

光伏行业组件环节分析总结

核心内容

组件是光伏产业链中的关键环节，其战略地位正在逐步显现。随着行业进入平价时代，组件环节不再与补贴赛跑，盈利逐渐回升。同时，组件环节的壁垒在提升，主要体现在成本、规模、渠道和资金等方面。由于头部企业完成一体化布局，组件企业之间的竞争更加激烈，进入第一梯队的难度加大。

主要观点

进入新稳态
- 光伏行业经历了多次技术革命，组件企业存活率较高，显示其具备一定抗风险能力。
- 国内和海外光伏装机量持续增长，组件环节需求稳定。
- 由于硅片环节集中度提升，组件企业的成本压力减小，盈利改善。
壁垒提升
- 组件环节虽不难做，但难以做好，需要强大的运营管理能力。
- 头部企业通过一体化布局，增强了成本控制、规模效应、渠道拓展和融资能力。
- 壁垒提升体现在新进入者难以与现有企业竞争，且现有企业竞争力进一步加强。
进入第一梯队难度加大
- 前期进入第一梯队的窗口期已过，目前新玩家需具备较高硬件水平、海外渠道能力和充足资金。
- 一体化布局使得新进入者需具备硅片和电池片产能，资本投入显著增加。
- 组件环节进入新稳态，格局稳固，集中度提升，盈利空间扩大。

关键信息

组件盈利情况：平价后组件盈利回升，毛利率和净利率均有所提升。
一体化影响：完成一体化的头部企业具备更强的成本控制和规模效应。
海外需求：海外组件需求强劲，毛利率较高，是组件企业盈利的重要来源。
竞争格局：组件企业排名稳定，前七名企业基本未发生变化。
财务指标：重点公司如隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等的财务表现和估值情况如下：

公司	股价（元）	20年EPS（元）	21年EPS（元）	22年EPS（元）	21年PE	22年PE	PB	评级
隆基股份	74.56	2.27	2.13	2.75	35	27	9	强烈推荐-A
晶澳科技	88.95	0.94	1.31	2.81	68	32	9	强烈推荐-A
晶科能源	11.59	0.13	0.09	0.27	129	43	7	未有评级
天合光能	72.02	0.59	0.94	1.69	77	43	9	未有评级
东方日升	24.91	0.18	1.20	1.25	21	20	3	未有评级

风险提示

国内新增装机不达预期：可能受政策、经济等因素影响。
海外需求不及预期：虽然当前海外需求较好，但仍存在不确定性。
细分环节影响供给：如硅料、硅片等环节可能影响产业链整体供给。

投资建议

组件是光伏行业的战略制高点，建议关注隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等具备较强竞争力的企业。

评级说明

公司短期评级：以报告日起6个月内公司股价表现为标准。
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
- 中性：股价变动幅度在±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：以行业指数表现为标准。
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

分析师信息

游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为电气设备新能源行业首席分析师。
赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

重要声明

本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券或其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。任何机构和个人未经招商证券事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。

展开完整摘要