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玻纤行业总结：周期与成长的协奏，龙头持续跑赢

核心内容

玻璃纤维（玻纤）是复合材料中最主要的增强材料，因其低密度、低成本、高强度的特性，在电子、汽车、建材和风电等领域广泛应用。玻纤行业兼具周期性与成长性，其景气度与经济增速高度相关，同时受益于下游需求的多元化和产品结构的升级。

主要观点

• 应用广泛：玻纤是性价比最高的纤维增强材料，广泛应用于建筑建材、电子电气、交通运输等多个领域。
• 周期性与成长性并存：玻纤行业具有明显的顺周期特性，同时在产品结构升级、渗透率提升等方面具备成长潜力。
• 供需关系主导行业周期：2020年9月行业价格普涨，标志着行业进入景气上行通道，2021年行业将进入新一轮冷修周期，供给将趋于稳定。
• 成本领先是核心竞争力：玻纤行业具有重资产特征，成本控制能力是企业穿越周期的关键，龙头企业凭借规模和产业链一体化优势，成本下降更快，竞争壁垒更高。
• 产品升级与市场拓展：行业正向高端产品（如风电纱、电子纱、热塑纱）升级，龙头企业在研发与创新方面领先，市场占有率有望进一步提升。
• 投资策略聚焦龙头：未来行业成长将更多依赖于成本下降和产品结构升级，龙头企业具备更强的盈利能力和竞争优势。

关键信息

下游需求分布

• 主要应用领域：建筑建材（34%）、电子电气（21%）、交通运输（16%），合计占比达71%。
• 其他应用：管道（12%）、工业应用（10%）、新能源环保（7%）。

行业景气度分析

• 价格反转：2020年9月行业价格普涨200-300元/吨，标志着行业景气度反转。
• 需求复苏：疫情后国内需求迅速恢复，风电抢装拉动库存快速下降，推动行业进入上行周期。
• 全球经济复苏预期：IMF预测2021年全球GDP将增长4.5%，带动玻纤需求增长。

供给端分析

• 新增产能放缓：2020年和2021年新增产能分别为36万吨和41万吨，相较2018年大幅减少。
• 冷修周期到来：2021年将进入新一轮冷修高峰期，产能扩张周期预计结束。
• 供给刚性：由于玻纤生产需要连续运行，供给端具有刚性，导致供需失衡风险较高。

成长驱动因素

• 渗透率提升：随着玻纤性价比的提升，其在汽车轻量化、风电叶片、电子电气等领域的渗透率有望继续提升。
• 产品结构升级：风电纱、电子纱、热塑纱等高端产品需求增长，推动行业向高附加值方向发展。
• 技术壁垒与市场集中度：高端产品技术壁垒高，市场集中度高，龙头企业的研发与创新能力使其在竞争中占据优势。

投资策略

• 看好龙头企业：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际等龙头企业凭借成本优势和产品结构优化，将持续跑赢行业。
• 盈利预测：中国巨石2020-2022年EPS分别为0.59、0.91、1.22元，动态PE分别为27.83倍、18.04倍、13.46倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 疫苗落地不及预期：可能影响全球经济复苏节奏，进而影响玻纤需求。
• 产能超预期扩张：可能导致行业供给过剩，抑制价格上涨。
• 经济复苏不及预期：可能影响整体需求增长，拖累行业景气度。

行业重点公司表现

行业发展趋势

• 风电纱：风电抢装推动风电纱需求增长，未来将向高强高模方向发展，龙头企业具备领先技术。
• 电子纱：全球电子纱产能集中在中国，国内企业如中国巨石在电子纱领域具备较强竞争力。
• 热塑纱：热塑性复合材料需求增速快于整体复合材料，应用在汽车轻量化领域，市场空间大。
• 成本控制：规模化和产业链一体化是降低成本的关键，龙头企业在成本控制方面具有明显优势。

未来展望

• 行业周期：行业进入新一轮景气周期，价格仍有进一步上行空间。
• 产品结构：向高端产品（风电纱、电子纱、热塑纱）升级，推动行业成长。
• 市场集中度：行业呈现寡头竞争格局，龙头企业的市场份额和竞争力将持续增强。

行业评级体系

• 公司评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~5%；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~5%；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

玻纤行业是一个周期性与成长性兼具的行业，其景气度与经济复苏密切相关，同时受益于产品结构的升级和渗透率的提升。龙头企业凭借规模优势和成本控制能力，持续在行业中占据领先地位，未来有望在风电、电子、汽车等领域获得更大市场份额。随着全球经济复苏和行业进入新一轮景气周期，玻纤价格仍有进一步上涨空间，投资建议聚焦于具备成本优势和产品升级能力的龙头企业。