20210419-光大证券-光线传媒-300251.SZ-2020年报业绩点评_整体毛利率维持增长_后续片单储备丰富_动画电影及其衍生品具备潜力_3页_760kb

光线传媒（300251.SZ）2020年报业绩点评总结

核心内容

光线传媒于2020年发布年度报告，受疫情影响，公司当年业绩出现显著下滑，但整体毛利率有所提升，显示出公司在行业逆境中的相对韧性。公司手握丰富的项目储备，具备较强的行业竞争力，预计下半年随着行业复苏，业绩将逐步改善。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2020年实现11.59亿元，同比下降59.04%；2021年预计增长133.13%，2022年和2023年分别增长19.40%和19.43%。
• 归母净利润：2020年为2.9亿元，同比减少69.28%；2021年预计增长256.27%，2022年增长23.11%，2023年增长21.30%。
• 毛利率：2020年达到53.0%，同比提升8.27个百分点，主要由电影业务毛利率59.9%拉动。
• 费用率：
  • 销售费用率上升0.17个百分点至0.24%。
  • 管理费用率上升4.29个百分点至10.25%，但管理费用实际同比减少29.5%。
  • 财务费用率下降0.88个百分点至0.14%。
  • 研发费用率上升，2021年预计为1.52%。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为-0.14亿元，同比下降100.88%；预计2021年现金流净额将显著回升。

业务板块分析

1. 电影及衍生品业务：

   • 2020年收入为9.41亿元，同比下降62.82%；占总收入比例下滑8.28%。
   • 疫情影响多部影片撤档或延期，但公司参与投资、发行或协助推广的影片总票房达67.87亿元。
   • 主投《姜子牙》票房超16亿元，参投《八佰》票房超31亿元。
   • 公司已开展《姜子牙》版权授权合作，涉及鞋服、手办等多种品类。
   • 后续项目如《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐石》等已完成制作，预计为公司收入带来补充。

2. 电视剧业务：

   • 2020年收入为1.54亿元，同比下降35.23%；占总收入比例上升4.89%。
   • 单部剧盈利能力提高，已确认《新世界》的投资收入。
   • 2021年预计有《山河枕》等7部电视剧播出，将成为收入的重要补充。

3. 经纪业务及其他：

   • 2020年收入为0.64亿元，同比增长6.61%；占总收入比例上升3.39%。
   • 公司持续挖掘优质年轻艺人，部分艺人已参与《五个补水的少年》等项目。

关键信息

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别预计为10.37亿元、12.77亿元和15.48亿元。
• 估值：现价对应2021-2023年PE分别为33倍、27倍和22倍。
• 风险提示：包括电影项目业绩波动、疫情后竞争加剧、内容政策风险等。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。
• 市场数据：
  • 总股本：29.34亿股
  • 总市值：345.87亿元
  • 一年最低/最高价：9.04元/18.04元
  • 近3月换手率：38.85%

总结

光线传媒在2020年受疫情影响，业绩出现大幅下滑，但公司毛利率显著提升，显示出其在内容制作方面的优势。公司拥有丰富的项目储备，随着疫情逐步缓解，电影及衍生品业务有望实现高速增长。此外，电视剧和经纪业务也展现出一定的恢复潜力。分析师认为，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。