深度报告-20230325-国海证券-春雪食品-605567.SH-深度报告_行业拐点将至_成长性与弹性兼备的优质标的_43页_1mb

春雪食品(605567)深度报告总结

核心内容

春雪食品是一家专注于鸡肉调理品的行业龙头，致力于向食品消费企业转型。公司主要业务包括鸡肉调理品和生鲜品，其中调理品业务占比逐年上升，成为公司营收的主要来源。2021年，公司鸡肉调理品业务营收为10.6亿元，占比52.12%；生鲜品业务营收为7.12亿元，占比35.0%。公司2022年以来持续推进转型升级战略，调理品销售保持稳定增长，一定程度上平抑了行业周期性带来的盈利波动。

主要观点

• 调理品业务：作为预制菜行业的一部分，调理品具有较大的市场潜力，其毛利率稳定，有助于增强公司业绩的稳定性与成长性。公司拥有丰富的产品矩阵、持续的研发能力、完善的渠道体系和品牌建设，具备较强的先发优势，未来有望实现成功转型，增强公司业绩的稳定性和成长性。

• 生鲜品业务：白羽鸡行业正面临拐点，2022年5月海外高致病性禽流感爆发导致祖代引种中断，预计2023年下半年商品代肉鸡供应量受限，鸡肉价格将有所改善。公司生鲜品业务在2022年因鸡肉价格低迷而受挫，但随着公司养殖和屠宰产能扩张以及鸡肉价格回升，预计未来生鲜品业务将实现盈利回升，增强公司业绩弹性。

• 盈利能力改善：随着鸡肉价格回暖和调理品业务持续增长，公司盈利能力有望改善。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.15/2.35/2.98亿元，对应PE分别为25.26/12.32/9.74倍，首次覆盖给予“买入”评级。

• 国内外业务齐发展：公司积极开拓海外市场，2022年上半年出口业务营收占比约23%，出口量同比增长77%，出口创汇额同比增长93%。公司产品销往日本、欧盟、中东、韩国等地，其中日本销量增长超70%，欧盟增长超270%。人民币贬值也增强了公司境外业务的竞争力。

• 产品矩阵与品牌建设：公司产品种类丰富，覆盖不同消费群体和场景，包括中式料理包、西式油炸裹粉、火锅制品、烤串、健身、儿童等系列。公司通过品牌建设、新媒体营销等方式提升品牌影响力，打造差异化竞争优势。

• 行业格局与竞争：预制菜行业潜力巨大，但行业格局未定，竞争较为分散。公司作为产业链下游企业，具备成本控制、品控能力等优势，但需加强品牌建设与渠道拓展，以实现更高的市场占有率。

关键信息

• 营收与利润增长：2022年前三季度公司实现营业收入18.3亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长14.0%。

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为23.02/27.9/34.5亿元，归母净利润分别为1.15/2.35/2.98亿元，PE分别为25.26/12.32/9.74倍。

• 行业周期：白羽鸡行业周期通常持续2-3年，供给端变动对价格具有决定性影响。预计2023年下半年鸡肉价格将明显上行，公司生鲜品业务有望受益。

• 成本控制：公司主要成本为饲料，占总成本的60%-70%。2022年饲料成本因豆粕价格上涨而居高不下，但随着全球大豆增产和白羽鸡需求下降，饲料成本有望改善。

• 风险提示：公司面临疫情、雏鸡价格波动、饲料成本上升、环保、业绩不及预期、小市值流动性等风险。

业务结构

财务指标

结论

春雪食品作为鸡肉调理品行业龙头，其调理品业务具有较高的成长性与稳定性，有望成为公司未来增长的主要驱动力。同时，随着白羽鸡行业拐点的到来，公司生鲜品业务也将迎来盈利改善，增强整体业绩弹性。公司通过布局国内外市场、丰富产品矩阵、加强品牌建设等方式，构建了较强的行业壁垒。首次覆盖给予“买入”评级，但需关注行业周期波动、成本控制及市场风险等因素。