20240504-国海证券-韵达股份-002120.SZ-2023年报及2024年一季报点评_业务量增速回归_供需再平衡_业绩弹性可期_6页_251kb

韵达股份（002120）公司研究评级：维持买入

核心观点

业务量增速回归，降本增效成果显著，业绩弹性高，维持“买入”评级。

关键数据

• 2023年：营业收入449.83亿元↓5.2%；归母净利润162.5亿元↑9.5%；单票收入2.30元（-10.08%）；业务量188.54亿票↑7.0%。
• 2024Q1：营业收入111.56亿元↑65.0%；归母净利润41.2亿元↑150.2%；业务量49.42亿票↑291.4%。

业绩驱动因素

1. 业务量修复与供需再平衡：

   • 2023年业务量同比增长707%，2024Q1同比增长291.4%，快于行业增速。
   • 公司履约能力与数字化提升获客效果显著。

2. 降本增效持续落地：

   • 单票核心运营成本同比下降11%，运输与分拣成本优化明显。
   • 四项费用率下降0.66 pct，毛利率提升0.42 pct。
   • 2024Q1毛利率微降0.24 pct，但费用优化抵消成本压力，净利润率持续上行。

3. 行业高弹性与产能爬坡：

   • 快递行业仍具韧性（2024Q1业务量增速251.0%），公司资本开支基本达峰，规模效应逐步释放。

盈利预测

• 2024-2026年营业收入：595.50亿、668.08亿、736.70亿。
• 归母净利润：223.2亿、300.8亿、382.8亿。
• 估值：对应PE分别为10.20倍、7.57倍、5.95倍。

风险提示

• 价格竞争加剧、行业景气度波动、政策监管风险、成本管控不及预期。