深度报告-20221124-国联证券-珀莱雅-603605.SH-国潮复兴_持续进化成就国货之光_31页_1mb

珀莱雅（603605）总结

核心内容

珀莱雅是中国化妆品行业的国货龙头品牌，自2003年成立以来，通过多品牌、多品类、全渠道布局，逐步成长为具备较强市场竞争力的公司。公司以市场需求为导向，通过产品端、渠道端和管理端的三维度构建竞争壁垒，实现高质量增长。

主要观点

• 产品策略：公司从传统套盒战略逐步转向大单品策略，通过研发创新和产品迭代，提升产品力和品牌溢价能力，形成差异化竞争优势。
• 渠道布局：公司把握渠道变革红利，从线下CS渠道起步，逐步拓展线上电商渠道，并在抖音等新兴社交电商平台实现快速增长。
• 管理结构：公司打造了高效协同、自驱型的组织架构，提升了运营效率和创新能力，助力业务持续增长。
• 行业趋势：国内化妆品行业保持高景气，预计到2026年市场规模达4835亿元。国货品牌在政策、消费需求和渠道变革的推动下，有望重塑市场格局。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为62.03亿元、79.34亿元和98.54亿元，对应增速分别为33.87%、27.91%和24.20%。归母净利润分别为7.92亿元、10.41亿元和13.28亿元，对应增速分别为37.53%、31.38%和27.59%。公司EPS分别为2.79元、3.67元和4.68元，对应2023年PE为55倍，给予“增持”评级。

关键信息

• 公司发展历程：2003年成立，2017年上市，2019年收购彩棠，2021年推出Off&Relax，逐步完成全品类布局。
• 股权结构：创始人团队合计持股52.76%，其中实际控制人侯军呈、方玉友合计持股51.96%，股权结构稳定，决策效率高。
• 财务表现：2017-2021年营收CAGR达27.0%，归母净利润CAGR达30.1%。2022年前三季度营收同比增长31.5%，归母净利润同比增长36.0%。
• 毛利率提升：2017年毛利率为61.7%，2021年提升至66.5%，2022年前三季度进一步提升至69.43%。
• 大单品策略：红宝石精华、双抗精华等明星产品占公司收入25%以上，推动毛利率和品牌价值提升。
• 彩棠品牌：公司2019年收购彩棠，拓展中端彩妆市场，2022年双十一销售额达1.31亿元，位列天猫彩妆第10名，国货第2名。

行业分析

• 市场规模：2016-2021年国内化妆品行业CAGR为12.9%，预计到2026年市场规模达4835亿元。
• 国货崛起：国货品牌在“人货场”三要素演变中获得成长机遇，市场份额逐步提升。
• 政策影响：2021年新规实施后，行业监管趋严，利好研发能力强的头部企业，推动产品升级和品牌竞争力提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品牌拓展不及预期
• 疫情不确定性风险

估值与投资建议

• 目标价：201.24元（基于DCF和相对估值法均值）
• 当前价格：168.03元
• 投资评级：增持（首次评级）

总结

珀莱雅凭借产品力、渠道力和品牌力的持续提升，成功在国货美妆市场中占据领先地位。公司通过大单品策略实现产品升级和收入增长，同时在社交电商等新兴渠道中获得显著增长。随着政策监管趋严和消费者对国货认同感增强，珀莱雅有望进一步巩固市场地位，成为国货美妆行业的标杆企业。