20210419-天风证券-仙乐健康_保健品行业国际化综合服务提供商_10页_982kb

仙乐健康转债申购分析总结

核心内容概述

仙乐健康是一家专注于营养保健品行业的国际化综合服务提供商，业务涵盖研发、生产、销售及技术服务。公司主要产品包括软胶囊、片剂、粉剂、软糖及功能饮品，服务于婴童、青少年、成年人及中老年人等全生命周期人群，与辉瑞制药、Now Foods、美乐家等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。公司通过海外并购与设立分支机构，实现了全球布局，具备较强市场竞争力。仙乐健康拟发行可转债10.25亿元，用于马鞍山生产基地扩建、华东研发中心建设及数字化信息化项目，以提升产能与研发能力，进一步巩固其在B端市场的地位。

主要观点

• 转债基本情况：仙乐转债发行规模为10.25亿元，债项与主体评级均为AA-，转股价85.98元，截至2021年4月14日转股价值为99.97元。各年票息算术平均为1.42元，到期补偿利率为13%，按6.82%贴现率计算，债底为80.37元，纯债价值一般。若全部转股，将对总股本产生9.93%的摊薄压力，对流通股本产生34.76%的摊薄压力，对现有股本影响较大。预计上市价格为115元左右，建议积极参与申购。

• 申购价值分析：公司当前PE(TTM)为49.29倍，高于收入相近的10家同业企业，但市值103.14亿元低于行业平均水平。2021年4月14日，公司正股下跌6.54%，同期行业指数下跌2.39%，万得全A下跌3.57%。公司无股权质押，风险较低。但存在募投项目新增产能消化、政策变化及原材料价格波动等风险。

• 基本面分析：公司2020年前三季度营业收入14.53亿元，同比增长24.49%，主要得益于订单增加及产能释放。毛利率为33.43%，同比增长0.30个百分点。期间费用率19.83%，同比下降1.45个百分点，归母净利率为12.80%，同比增长2.58个百分点。公司经营现金流稳定，应收账款与存货周转率表现良好，反映其良好的运营能力。

• 市场与行业前景：营养健康食品行业为朝阳产业，全球市场规模持续增长，预计2022年将达到1,698亿美元。中国市场亦保持稳定增长，公司凭借B端服务模式，与国际品牌合作紧密，具有较高的客户粘性。

关键信息

募投项目分析

• 马鞍山生产基地扩建项目：新增26亿粒软糖、2.82亿袋功能饮品和5,960吨粉剂产能，预计2021年完工投产，提升公司产能利用率，满足市场需求增长。

• 华东研发中心建设：聚焦美丽健康、消化健康、运动塑形、基础免疫等细分领域，推动产品创新与技术升级。

• 数字信息化建设：涉及智能工厂系统与集成供应链建设，提升运营效率与市场响应能力。

• 补充流动资金：用于满足营运资金、研发投入及未来资本性支出需求，保障公司持续发展。

公司股权结构

• 前三大股东为广东光辉投资有限公司（43.20%）、陈琼（7.49%）、林培青（7.20%），合计持股57.89%，控制权集中。

营销与客户结构

• 营销体系覆盖亚太、欧洲、美洲地区，设有多个营销中心，客户粘性高，主要客户包括辉瑞制药、Now Foods、美乐家等。

• 2020年前三季度前五大客户销售收入占比为25.21%，其中辉瑞制药、美乐家、HTC长期居前五大客户之列。

风险提示

• 违约风险：存在可转债到期无法转股或价格波动低于面值的风险。
• 市场风险：正股及行业指数波动可能影响可转债收益。
• 政策风险：国内保健品行业政策变化可能对公司业务产生影响。
• 原材料价格波动：原材料价格变动可能增加成本压力。
• 产能消化风险：募投项目新增产能可能面临市场接受度不足的风险。

申购建议

• 建议积极参与仙乐转债申购，预计上市价格为115元左右，市场或给予15%的溢价。
• 中签率预计为0.0024% - 0.0027%，申购账户数量较多，中签难度较大。
• 首日配售规模预计在80%左右，剩余2.05亿元通过网上申购，投资者应合理评估申购策略。