纺织服装安踏VS中国动向上市十年：体育服饰品牌成长股及价值股的不同道路_9页-1mb

报告摘要

本报告分析了安踏体育与中国动向两家体育服饰企业上市十年后的不同发展路径，探讨其股价上涨逻辑及投资价值差异。

上市十年发展概况：
- 自2014年起，安踏保持超过20%的业绩增速，成为行业龙头。
- 2017H1实现收入74.95亿元，同比增长19.9%；净利润14.5亿元，同比增长28.5%。
- 品牌结构：安踏主品牌占比约70%（线下60%，线上10%+），非安踏品牌（如FILA、DESCENTE）占比约30%。
增长驱动因素：
- 主品牌增长：安踏主品牌17H1终端零售增长20%-30%，线下同店增长中单位数，线上增长60%。
- FILA品牌扩张：FILA品牌17H1收入增长超50%，门店数量增长26.5%，主打高端运动时尚，目标2020年零售额突破70亿。
- DESCENTE品牌发展：专注于高端滑雪及户外装备，目标2020年销售额达25亿，门店达400家。
- 毛利率提升：17H1毛利率达50.6%，同比提升2.7个百分点。
- 现金流强劲：17H1经营活动现金流20.58亿元，同比增长87.4%。
- 投资布局：公司持有约100亿现金及金融资产，积极寻找国际品牌并购机会。
投资逻辑：
- 高成长性：公司通过研发、品牌升级及渠道拓展维持增长。
- 估值提升：市值达789亿港元，对应市场一致预期约25倍。
未来增长点：
- 安踏主品牌稳固龙头地位。
- FILA、DESCENTE持续增长。
- 国际品牌并购布局。

上市十年发展概况：
- 17H1实现投资净收益5.14亿元，占公司税前利润的86.2%。
- 公司账上现金+短期投资+长期金融资产共计90.2亿元人民币，远高于当前市值92亿港元。
- 17H1派发特别息总计15亿港元，派息率239%，股息率16.2%。
主业表现：
- KAPPA品牌17H1收入下滑3.7%，其中日本业务下滑25%。
- 中国业务收入基本持平，但零售门店单店收入下滑明显。
- 童装业务增长较快，17H1收入4200万元，同比增长27.3%。
财务表现：
- 17H1毛利率58.3%，略有上升。
- 营业利润率上升0.38个百分点至10.97%。
- 由于主业增长乏力，服装主业营业利润同比下滑0.4%。
投资逻辑：
- 价值股定位：公司通过高派息吸引投资者，投资收益是利润主要来源。
- 低估值：PB仅为0.86X，账上资产远超市值，投资价值凸显。

成长龙头VS价值龙头：
- 成长龙头（如安踏）依靠持续的研发投入、品牌建设及渠道拓展维持高增长。
- 价值龙头（如中国动向）则通过高分红、优质资产配置吸引投资者，实现稳定回报。
行业特性：
- 体育服饰行业具有较强的功能性，产品更偏向标品，商业模式相对稳定。
- 企业通过广告营销、赛事赞助等方式增强品牌影响力，维持市场地位。