20240902-东吴证券-中海油_康菲石油_西方石油对比_47页_1mb

中海油 vs 康菲石油 & 西方石油证券研究报告总结

投资重点分析

• 估值修复: 投资油股票已从关注油价转向分析油气田公司内在价值，中海油当前估值低于康菲石油和西方石油，内在价值更高。
• 股价脱钩油价: 2024Q2起，中海油股价与油价进一步脱钩，股价波动主要由公司价值决定。

中海油优势分析

1. 油气资源结构

   • 中海油原油占比76%，高于康菲石油（46%）和西方石油（49%），且未来增气倾向增强。
   • 国内外分布上，中海油国内占比71%（2023年），资源集中稳定。

2. 盈利能力与分红

   • 2013-2023年保持正净利润，净利率长期高于对标公司，2023年净利润达2412亿人民币。
   • 股息率稳定且高于同行，2023年分红540亿元，H股及A股均多次实施股份回购，托付股东回报。

3. 成本与资本支出

   • 桶油成本显著低于同行（2883美元/桶 vs 康菲石油、西方石油均较高），靠低成本及逆油价周期扩张维持竞争优势。
   • 2023年资本开支达1296亿元，主要用于开发海上油气田，未来增长潜力大。

4. 估值与PV10

   • 相比康菲石油和西方石油，中海油PE（A股94倍 vs 86倍、81倍）及PB（1.5倍 vs 3-4倍）更为合理。
   • PV10权益值自2015年起显著低于康菲和西方石油，复现价值有力支撑估值修复预期。

投资建议

• 推荐标的: 中国海油/中国海洋石油（股票代码：600938SH/0883HK），维持"买入"评级。
• 盈利预测: 2024-2026年归母净利润预测分别为1500亿、1635亿、1729亿元，对应A股PE分别为94、86、81倍，成长性仍可期待。

风险提示

• 地缘政治变局引致油价剧烈波动风险。
• 宏观经济下滑、低碳政策风险、清洁能源替代趋势均可能影响行业景气度。
• OPEC+供应策略调整及美国页岩油政策变动亦需密切跟踪。