20211231-华泰期货-商品因子专题报告_长周期动量的崩溃酝酿已久__8页_1mb

长周期动量策略表现分析总结

核心内容

长周期动量策略在2020年9月后经历了显著的结构变化，从原本以Alpha收益为主导的策略，转变为以Beta收益为主导的策略。这种转变导致了策略在市场回撤时出现严重亏损，尤其是在2021年10月，长周期动量指数回撤达到15.7%，创下了历史最大月度亏损记录。此现象在2010年以来从未出现过。

主要观点

• 市场趋势变化：在疫情初期，大宗商品价格大幅上涨，长周期动量策略表现优异，主要依赖Alpha收益。
• 结构转变：2020年9月之后，动量策略的盈利结构发生变化，Beta收益成为主要来源，且多头组合的Beta加速上行，空头组合的Beta加速回落。
• Alpha收益反转：空头组合的Alpha在2021年2月开始加速上涨，并持续强于多头组合，进一步削弱了动量策略的超额收益能力。
• 市场暴露增强：动量策略对市场的暴露逐步增加，与商品市场的相关性显著增强，这使得策略在市场下跌时承受更大压力。
• 策略失效风险：由于多头与空头组合的Alpha和Beta双重亏损，策略表现变得不稳定，甚至出现负收益。

关键信息

1. 长周期动量策略的表现

• 2021年10月：长周期动量指数回撤15.7%，创历史最大月度亏损。
• 历史回撤对比：此回撤幅度远小于2020年2月、3月、2018年11月、2016年5月等历史较大回撤。
• 趋势类CTA策略：在政策调控期间，趋势类CTA策略基金降低了动力煤等品种的权重，回撤基本控制，策略整体走平。

2. 动量因子的Beta与Alpha表现

• Beta变化：自2020年9月以来，多头组合的Beta持续上升，空头组合的Beta持续下降，目前接近0.5。
• Alpha变化：空头组合的Alpha在2021年2月开始加速上涨，并持续强于多头组合。
• Beta配平策略：即使将多空组合的Beta配平，策略仍面临Alpha上的亏损，且有少量空闲资金。

3. 市场条件与策略表现

• 理想状态：多头组合收益率略高于市场，空头组合略低于市场，且趋势稳定。
• 现实情况：2021年9月，多头组合盈利高于市场数倍；2021年10月，多头组合亏损高于市场数倍，空头组合盈利，加剧了动量策略的下跌。
• 恢复条件：只有当多空组合Beta差距修复，且多头组合Alpha强于空头组合，策略表现才能恢复稳定。

图表说明

• 图1：长周期动量策略分组累计净值，显示多头组合与空头组合的收益差异。
• 图2：长周期动量策略分组126日滚动Beta，显示多头组合Beta持续上升，空头组合Beta持续下降。
• 图3：长周期动量策略分组126日滚动Alpha，显示空头组合Alpha持续强于多头组合。
• 图4：长周期动量策略与商品市场相关性增强，表明策略对市场波动的依赖性增加。
• 图5：长周期动量策略月度收益率与市场月度收益率对比，显示策略与市场走势的偏离度变化。
• 图6：长周期动量策略分组126日滚动Beta（2020-09-01至今），进一步强调Beta变化趋势。
• 图7：长周期动量策略分组126日Alpha（2020-09-01至今），突出Alpha收益的反转。
• 图8：原始净值与Beta配平后净值对比，显示Beta配平策略仍无法避免Alpha亏损。

投资建议

• 关注市场结构变化：投资者应密切关注市场结构变化，尤其是Beta和Alpha的动态关系。
• 风险控制：在市场波动加剧时，需加强风险控制，考虑调整策略配置或引入对冲工具。
• 策略优化：可考虑优化动量因子的配置，减少对高Beta品种的依赖，以增强策略的稳定性。

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