20210202-湘财证券-残差动量因子分域研究月报_分域下的残差动量因子表现2021年效果跟踪（截止1月31日）_8页_634kb

残差动量因子分域研究月报总结（2021年2月2日）

核心内容概述

本报告基于Fama-French三因子模型，构建残差动量因子，并分析其在上证50、沪深300、中证500三大宽基指数中的表现。研究重点在于评估残差动量因子在不同时间周期（一年轮动与三年轮动）和不同分组方式（二分法、三分法、五分法）下的投资效果，以期为投资者提供参考。

主要观点

1. 残差动量因子的定义与构建

• 定义：残差动量因子是基于Fama-French三因子模型回归后的残差项，计算其动量表现。

• 构建方式：采用Blitz、Huij和Martens（2011）提出的残差动量公式，即：

  $$
  \text{Residual Momentum}{i,t} = \frac{\sum{T-12}^{T-2} \varepsilon_{i,t}}{\sqrt{\sum_{T-12}^{T-2} (\varepsilon_{i,t} - \bar{\varepsilon}_i)^2}}
  $$

  其中，分子为过去12个月的残差项之和，分母为残差项的标准差。

• 是否包含截距项：报告指出，Fama-French三因子模型本身不包含截距项，但广义化模型中引入截距项可以更合理地解释未被解释部分，即：

  $$
  R_i \sim \alpha_i + R_{MKT} + R_{SMB} + R_{HML}
  $$

关键信息

2. 2021年残差动量因子表现

上证50指数

• 整体表现：高残差动量因子组合表现一般，延续了2020年以来的失效状态。
• 具体数据：
  • 包含截距项的三年轮动回归：前部组合累计收益1.63%，超额收益-0.36%。
  • 剔除截距项的三年轮动回归：前部组合累计收益-0.25%，超额收益-2.24%。
  • 剔除截距项的一年轮动回归：前部组合累计收益0.74%，超额收益-1.25%。
  • 同期上证50指数：累计收益1.99%。

沪深300指数

• 整体表现：高残差动量因子组合表现显著，尤其在剔除截距项后效果更佳。
• 具体数据：
  • 包含截距项的三年轮动回归：前部组合累计收益5.21%，超额收益2.51%。
  • 剔除截距项的三年轮动回归：前部组合累计收益6.04%，超额收益3.34%。
  • 包含截距项的一年轮动回归：前部组合累计收益-2.14%，超额收益-4.84%。
  • 剔除截距项的一年轮动回归：前部组合累计收益3.17%，超额收益0.47%。
  • 同期沪深300指数：累计收益2.70%。

中证500指数

• 整体表现：高残差动量因子组合表现一般，甚至出现小幅下跌。
• 具体数据：
  • 剔除截距项的一年轮动回归五分法：前部组合累计收益-1.29%，超额收益-0.96%。
  • 剔除截距项的一年轮动回归三分法：前部组合累计收益-0.78%，超额收益-0.45%。
  • 同期中证500指数：累计收益-0.33%。

分域表现对比

风险提示

• 研究结果基于历史数据，不保证未来持续有效。
• 投资者需注意模型的局限性及市场变化带来的不确定性。

投资评级说明

湘财证券采用以下投资评级体系（以沪深300指数为基准）：

• 买入：未来6-12个月收益率领先基准15%以上；
• 增持：未来6-12个月收益率领先基准5%-15%；
• 中性：未来6-12个月收益率与基准相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月收益率落后基准5%以上；
• 卖出：未来6-12个月收益率落后基准15%以上。

结论

• 残差动量因子在沪深300指数中表现最佳，尤其在剔除截距项后具有明显超额收益；
• 上证50指数中残差动量因子表现一般，存在失效迹象；
• 中证500指数中因子表现较弱，甚至出现亏损；
• 该因子的表现与市场环境、时间周期及分组方式密切相关，需持续跟踪与优化。