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博彦科技调研报告总结

核心内容

本报告为2013年12月25日发布的上市公司调研报告，分析博彦科技（002649）的业务发展、财务表现及未来增长潜力。报告指出博彦科技的并购战略和内生增长表现，并给出“增持”投资评级。

主要观点

• 并购战略：博彦科技通过一系列外延并购，业务方向清晰且互补，沿产业链上下游拓展，横向发展日本市场。公司采用重并购弱整合策略，以规避整合风险。
• 内生增长：尽管2013年净利润增速不高，但前三季度营业利润同比增长67%，高于市场预期。人均年创收逆势提升，达到18.3万元，效率显著提高。
• 估值与评级：基于2013-2015年的盈利预测，公司市盈率分别为31、22和17倍，2014年估值具有吸引力，维持“增持”评级。
• 市场表现：公司股价在2013年12月24日为27.88元，2013年内最高为34.82元，最低为14.75元。公司市净率为4.2，息率为0.72。
• 行业对比：博彦科技与蓝色光标在并购策略上相似，均采用重并购弱整合的方式。印度IT服务商如Infosys和塔塔咨询的并购路径为博彦科技提供参考。

关键信息

财务数据

• 市场数据（2013年12月24日）：

  • 收盘价：27.88元
  • 一年内最高/最低：34.82/14.75元
  • 上证指数/深证成指：2093/8027
  • 市净率：4.2
  • 息率：0.72
  • 流通A股市值：1765百万元

• 基础数据（2013年9月30日）：

  • 每股净资产：6.57元
  • 资产负债率：29.50%
  • 总股本/流通A股：150/63百万

盈利预测

• 收入预测（单位：亿元）：

  • 2013年：13.05
  • 2014年：17.72
  • 2015年：22.65

• 净利润预测（单位：亿元）：

  • 2013年：1.35
  • 2014年：1.92
  • 2015年：2.47

• 每股收益预测：

  • 2013年：0.90元
  • 2014年：1.28元
  • 2015年：1.65元

增长预测

• 收入增长率：

  • 2013年：60%
  • 2014年：36%
  • 2015年：28%

• 净利润增长率：

  • 2013年：41%
  • 2014年：42%
  • 2015年：29%

• 人均年创收预测：

  • 2013年：18.3万元
  • 若日元汇率恢复至2012年中期水平：19.3万元

投资要点

• 并购策略：博彦科技的并购标的业务清晰且互补，主要集中在咨询、设计、项目集成及对日服务外包等领域。公司采取重并购弱整合策略，以降低整合风险。
• 内生增长：公司通过剥离低利润业务（如华为业务），提升人均创收。同时，减少人月制收费、增加项目制收费，提高效率。
• 估值：2014年市盈率较低，估值有吸引力，维持“增持”评级。
• 催化剂：2013年底增发完成，交付中心建设完成，流动性改善，降低经营成本。外延扩张和新客户获取也是股价上涨的催化剂。

关键假设

• 收入来源增长：
  • 微软：2013-2015年分别增长21%、17%、16%
  • 惠普：2013-2015年分别增长5%、7%、9%
• 日元汇率：预计2014-2015年不再大幅贬值，有利于公司利润增长。
• 并购方向：未来可能来自细分行业信息化、其它地域的IT服务或咨询服务。

有别于大众的认识

• 并购谨慎性：公司并购标的业务清楚、互补，且具备激励机制，较为谨慎。
• 外延扩张持续性：实际控制人合计持股38%，较年轻，具备持续扩张动力。
• 内生增长：尽管净利润增速不高，但营业利润增长显著，效率提升。

风险提示

• 日元汇率大幅贬值：将影响公司收入及利润，尤其是对日业务。
• 并购整合风险：虽然采用弱整合策略，但若整合失败可能影响协同效应。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 估值：2013-2015年市盈率分别为31、22、17倍，2014年估值具有吸引力。

股价表现的催化剂

1. 2013年底增发完成，交付中心建设完成，流动性改善。
2. 外延扩张或新团队整合。
3. 收获新的大客户。
4. 超预期的定期报告。

结论

博彦科技通过内生增长与外延并购双轮驱动，提升业务效率和市场竞争力。公司具备持续扩张能力，估值合理，维持“增持”评级。投资者应关注并购整合效果及日元汇率变化对收入的影响。