20120409-安信证券-任子行-300311.SZ-国内领先的网络内容审计和监管企业_11页_1mb

报告摘要

任子行 (300311) 新股分析总结

核心内容

任子行是一家国内领先的网络内容与行为审计和监管整体解决方案提供商，专注于网络安全审计和监管产品的研发、生产和销售，同时提供安全集成与安全审计服务。公司产品覆盖多个细分市场，包括专用安全审计、通用安全审计、网络内容与行为监管，并在多个领域占据领先地位。

主要观点

市场地位：公司在专用安全审计市场占有率14.60%，覆盖全国5,450家宾馆、5.36万家网吧，网吧市场占有率第一（32.23%）；在通用安全审计市场占有率9.52%。
技术实力：公司承担了29项国家级科研课题，参与制定1项国家标准和4项行业标准，拥有33项软件著作权和23项软件产品登记证书。
产品体系：公司产品体系完善，覆盖政府、军工、网吧、教育、金融、能源、运营商、医院等多个行业，是市场同类企业中产品服务行业覆盖面最广的公司之一。
行业前景：随着互联网快速发展，网络犯罪增长迅速，信息安全市场需求旺盛，预计2013年信息安全市场规模将达到186.51亿元，年增长率超过20%。网络内容与行为审计市场规模预计从2010年的6.54亿元增长至2015年的21.8亿元。
募投项目：公司拟公开发行1,770万股，募集资金16,584.47万元，用于“网络内容与行为审计产品升级优化项目”、“网络信息安全监管平台建设项目”、“研发中心扩建项目”，以提升产品竞争力和研发能力。
盈利预测：预计2012年和2013年公司营业收入增长率分别为34.4%和38.3%，净利润增长率分别为43.6%和35.4%，每股收益（EPS）分别为0.78元和1.06元。
估值建议：建议询价区间为14.04-17.94元，对应2012年PE为18-23倍；上市首日定价区间为15.6-19.5元，对应2012年PE为20-25倍。

关键信息

产品与市场

核心业务：网络内容与行为审计、监管产品的研发、生产、销售及安全集成、安全审计服务。
主要产品：
- 专用安全审计产品：NET110网吧版、NET110宾馆版、实名上网登记卡
- 通用安全审计产品：任天行网络安全管理中心、信盾计算机终端监控系统等
- 网络内容与行为监管产品：IP域名资源管理系统、互联网视音频节目监控系统等
应用领域：政府机构、军工、网吧、教育文化、金融、能源、宾馆酒店、运营商、医院等。

财务与盈利能力

营业收入：2010年为138.8百万元，2011年为175.1百万元，预计2012年为235.3百万元，2013年为325.5百万元。
净利润：2010年为30.1百万元，2011年为38.6百万元，预计2012年为55.4百万元，2013年为75.0百万元。
毛利率：从2010年的58.3%下降至2012年的57.1%，主要由于低毛利率产品销售增加。
净利润率：从2010年的21.7%上升至2012年的23.5%，体现公司盈利能力的提升。
每股收益：2012年预计为0.78元，2013年预计为1.06元。

风险提示

季节性波动风险：公司产品销售具有明显的季节性，下半年为需求高峰期。
技术人员流失及技术失密风险：公司依赖核心技术团队，存在人才流失和技术失密的风险。
管理及经营风险：随着业务快速扩张，公司需提升管理能力以适应新的业务模式。

可比公司估值

代码	名称	股价（元）	毛利率（%）	净利率（%）	PE 11A	PE 12E	PE 13E	PS	PB
002439.SZ	启明星辰	15.90	66.06	14.14	51.29	27.81	22.81	3.02	-
002268.SZ	卫士通	14.50	58.55	17.66	28.95	15.93	4.71	4.65	-
300188.SZ	美亚柏科	36.30	63.48	22.91	22.70	15.87	7.23	2.88	-
300297.SZ	蓝盾股份	19.76	45.00	18.77	26.96	19.53	6.81	3.16	-
600718.SH	东软集团	8.08	30.36	7.36	17.56	13.76	1.72	2.20	-

估值指标

PE（2012）：18-23倍
PS：5.57
PB：3.18
ROE：2012年为10.6%，2013年为12.9%，2014年为15.0%
ROIC：2012年为59.8%，2013年为48.4%，2014年为46.5%

询价与定价建议

建议询价区间：14.04-17.94元
上市首日定价区间：15.60-19.50元，对应2012年PE为20-25倍

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数

发行数据

项目	数据
总股本（万股）	5,300
发行数量（万股）	1,770
网下发行（万股）	354
网上发行（万股）	1,416
保荐机构	国信证券股份有限公司
发行日期	2012-04-16
发行方式	网下询价，上网定价

股东信息

股东	持股比例
景晓军	71.30%
深圳市华信远景投资咨询有限公司	13.30%
天津东方富海股权投资基金合伙企业(有限合伙)	11.32%
景晓东	1.33%
沈智杰	0.71%
吴宁莉	0.71%
唐海林	0.53%
古元	0.44%
师召辉	0.36%

分析师信息

胡又文：计算机行业分析师，牛津大学金融经济学硕士，安信证券研究中心。
侯利：计算机行业高级分析师，中国人民大学经济学博士，高级经济师，曾在中国电子信息产业发展研究院从事信息产业研究工作4年。

联系方式

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