深度报告-20210520-川财证券-白酒香型系列深度之酱酒篇_酱酒持续扩容_强产品力_强渠道力_品牌化将成为必由之路_53页_6mb

酱酒行业深度分析总结

核心内容

酱酒行业在白酒整体调整期实现快速发展，2020年行业规模达1550亿元，产能达60万千升，销售利润为630亿元。其盈利能力显著高于白酒行业平均水平，2020年酱酒销售收入占白酒行业总销售收入的26.56%，贡献了白酒全行业销售利润的39.74%。酱酒吨价为37.80万元/千升，远高于白酒行业平均值。

主要观点

1. 酱酒需求强劲，盈利能力突出

   • 酱酒行业在2010-2020年保持9.76%的CAGR，高于白酒行业9.19%的平均增速。
   • 2020年酱酒产量仅占白酒总产量的8.10%，但销售收入占比达26.56%。
   • 酱酒行业整体利润率高达40.65%，远高于全行业27.16%。

2. 内外因素共同推动酱酒发展

   • 外部因素：居民收入和消费水平提升，推动白酒消费升级，酱酒因其高品质、高溢价满足需求。
   • 内部因素：独特的“12987”工艺和赤水河产区的地理优势，使酱酒具备稀缺性，产能扩张受限。

3. 酱酒未来发展趋势

   • 酱酒行业规模预计将在未来10年达到4800亿元，CAGR为12%。
   • “一超两大多强”的格局或将持续，茅台、郎酒、习酒等品牌占据主导地位。
   • 品牌化、高端化、全国化布局成为酱酒发展的核心方向。

4. 酱酒的市场结构与价格带

   • 酱酒主要集中在超高端（>2000元）和次高端（400-800元）价格带。
   • 2020年，超高端酱酒市场规模约900亿元，次高端市场规模约400亿元。
   • 酒企通过大单品战略集中资源，提升品牌影响力和渠道效率。

5. 酱酒的行业竞争格局

   • 第一梯队：贵州茅台，市占率63.28%，2019年营收854.3亿元。
   • 第二梯队：郎酒、习酒，2019年营收分别为83.48亿元和79.8亿元。
   • 第三梯队：国台、金沙、珍酒、钓鱼台，营收集中在10-20亿元。
   • 第四梯队：中小酱酒企业，营收低于10亿元。

6. 酱酒的渠道与经营能力

   • 酱酒渠道利润率较高，2020年茅台渠道利润率高达225%。
   • 酱酒存货周转天数呈下降趋势，2020年茅台存货周转天数降至1200天，国台酒业降至1000天。
   • 渠道推力强，有助于酱酒销售增长。

关键信息

• 酱酒发展驱动力：茅台品牌溢价、消费升级、稀缺性、高利润渠道。
• 酱酒产能现状：2020年全国酱酒产能约为60万千升，主要集中在贵州和四川赤水河流域。
• 酱酒价格带：主要集中在超高端（>2000元）和次高端（400-800元），未来高端次高端市场有望实现快速增长。
• 酱酒市场格局：预计2030年酱酒市场规模将达到4880亿元，CAGR为12.15%。
• 酱酒品牌布局：郎酒、习酒、国台等企业积极布局高端和次高端市场，推动品牌化发展。
• 酱酒投资潜力：老酒市场增长迅速，茅台等品牌具备收藏价值，年化回报率高。

投资建议

• 建议关注郎酒股份和国台酒业，两者在品牌、渠道、产品力方面均处于领先地位，且即将上市。
• 酱酒未来增长主要依赖于高端化、品牌化、全国化布局，以及核心大单品的打造。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费者购买力。
• 食品安全风险：对酱酒品牌的信任度有直接影响。
• 原材料价格波动：可能增加生产成本，影响利润率。