消费行业白酒香型系列深度之酱酒篇：酱酒持续扩容，强产品力、强渠道力、品牌化将成为必由之路-20210520-川财证券-53页_4mb

白酒香型系列深度之酱酒篇总结

核心内容

酱酒行业正处于快速发展阶段，其需求强劲，盈利能力突出。尽管白酒行业整体进入调整期，酱酒仍表现出强劲的增长势头，2020年行业规模达1550亿元，产能达到60万千升，销售利润达630亿元。酱酒的吨价显著高于白酒行业平均水平，2020年为37.80万元/千升，占白酒行业总销售收入的26.56%，贡献了全行业销售利润的39.74%。

主要观点

• 酱酒的需求增长主要得益于居民收入提升、消费升级以及茅台等品牌的溢价能力。
• 酱酒的特殊酿造工艺（“12987”）和赤水河产区的地理优势，使其具有稀缺性和高品质。
• 酱酒的渠道利润率较高，有助于其销售增长，同时存货周转天数呈现下降趋势，企业经营能力提升。
• 酱酒行业未来将向品牌化、高端化和全国化发展，预计2030年市场规模有望达到4800亿元，10年CAGR为12%。
• 酱酒企业将聚焦于核心大单品的渠道建设，以提升品牌影响力和市场竞争力。

关键信息

1. 行业增长与盈利

• 2010-2020年酱酒行业CAGR为9.76%，高于白酒行业平均增速9.19%。
• 酱酒行业销售利润在2016-2020年间从239亿元增长至630亿元，CAGR为27.40%。
• 酱酒吨价从2011年的28.29万元/千升增长至2020年的37.80万元/千升，CAGR为6.50%。

2. 品牌与市场格局

• 酱酒市场形成“一超两大多强”的格局，其中茅台占据主导地位，市占率63.28%，2019年营收854.3亿元。
• 郎酒和习酒属于第二梯队，2019年营收分别为83.48亿元和79.8亿元。
• 第三梯队企业包括国台、金沙、珍酒等，其核心产品收入均超过亿元。

3. 渠道与市场发展

• 酱酒渠道利润率较高，飞天茅台的渠道利润高达225%，有助于销售增长。
• 酱酒存货周转天数下降，2020年茅台存货周转天数为1200天，国台酒业从2400天下降至1000天。
• 酱酒市场以高端和次高端为主，预计未来高端次高端市场将快速发展。

4. 价格带与产品结构

• 酱酒价格带集中在超高端（>2000元）和次高端（400-800元）。
• 超高端市场以飞天茅台为主，市场份额约900亿元。
• 次高端市场是酱酒企业的主要布局区域，预计2030年市场规模将突破1000亿元。

5. 产能与行业前景

• 2020年酱酒产能约60万千升，预计未来5-10年产能将增长至80-100万千升。
• 产能提升是酱酒企业发展的基础，茅台、郎酒、习酒等企业已规划产能增长。
• 预计2030年酱酒行业市场规模将达到4800亿元，CAGR为12%。

投资建议

• 建议关注品牌、渠道、产品力均处于行业领先地位的郎酒股份和国台酒业。
• 酱酒行业未来将进入合并、重组、清理落后产能的阶段，行业集中度将进一步提高。

风险提示

• 宏观经济波动风险。
• 食品安全风险。
• 原材料价格波动风险。