20250915-开源证券-兼评8月经济数据_内需续弱_政策加码窗口临近_8页_916kb

宏观经济点评

发布日期：2025年09月15日
机构：开源证券宏观研究团队

消费：内需整体趋弱，政策效应边际递减

• 社零总额：8月社零同比增速下滑0.3个百分点至3.4%，主要由商品类消费下滑及餐饮改善所致。
• 以旧换新政策：2024年1500亿元资金拉动超1.3万亿元，2025年2200亿元资金拉动可能性降至1.6-1.8万亿元，测算拉动力（乘数）从8.7倍降至5.9-6.7倍，降幅约23%-32%。

生产：新动能向好但供需结构欠佳

• 工业生产：8月工业增加值同比5.2%，较前值下滑0.5%，高技术制造业表现较好，但传统行业如食品、饮料等收缩。
• 服务业：服务业同比小幅走弱，信息软件技术与金融业表现较佳，租赁服务等行业走弱。
• 供需平衡：工业企业产销率为95.7%，处于历史低位，反内卷政策有望改善行业供需。

固定投资端：三大分项全面走弱

• 房地产：投资增速降幅扩大至-12.9%，新政策虽提升部分城市成交，但库销比未改善，Q4房价下行压力预期上升。
• 制造业：投资增速放缓至5.1%，专用设备、计算机通信电子等四大行业显著下滑，关税缓和但不确定性犹存。
• 基建：广义、狭义基建同比降幅分别达5.9%、6.4%，水利投资受高基数拖累，电热燃水平与光伏退坡有关。

政策展望：四季度加码预期较强

• 增速放缓：内需持续走弱，消费、投资、出口均承压，Q4经济下行压力加大。
• 政策工具：预期包括降准、降息、政策性金融工具、服务消费支持等多维度措施出台，支撑慢牛行情。

风险提示

• 政策执行力度不及预期；
• 美国经济超预期衰退。