20260119-东吴证券-全年和12月经济数据点评_四季度承压_一季度开门红_5页_533kb

2025年四季度及全年经济数据总结

核心内容

2025年四季度及全年经济数据表明，尽管面临内需不足的压力，中国经济仍实现了全年5%的增长目标。四季度GDP增速为4.5%，全年经济表现总体稳健。从供需两端来看，出口和服务消费成为主要驱动力，而固定资产投资和居民消费则有所下滑。价格方面，GDP平减指数降幅收窄，但仍偏弱。

主要观点

1. 全年经济完成目标，四季度数据稳健

• 2025年全年GDP增长5%，顺利完成年初政府设定的目标。
• 四季度GDP增速为4.5%，高于Wind一致预期，显示经济韧性。
• 价格方面，GDP平减指数由-1.1%收窄至-0.7%，表明通胀压力有所缓解。

2. 工业生产保持韧性，高技术行业带动增长

• 12月工业增加值同比增长5.2%，高于前值4.8%，显示工业生产韧性。
• 服务业生产指数同比增长5.0%，高于前值4.2%，成为经济的重要支撑。
• 高技术制造业增加值增长11%，远超规模以上工业增速，是增长的主要来源。
• 部分行业因“反内卷”政策调整，产能增速下降，如太阳能电池产能增速由18.2%降至-9.7%。

3. 消费呈现分化，服务消费强劲

• 2025年服务零售增长5.5%，高于商品零售的3.8%，反映消费升级趋势。
• 12月社零增速仅0.9%，但基本生活类消费（如粮油食品）和部分升级消费（如化妆品、体育娱乐）表现良好。
• 以旧换新政策推动部分商品销售，如通讯器材增长20.9%，但家电、汽车等启动较早的品类出现销售下滑。
• 黄金消费价涨量跌，零售额增长5.9%，但消费量同比下降7.95%。

4. 投资数据承压，设备更新投资表现突出

• 全年固定资产投资累计同比下降3.8%，其中房地产投资下降17.2%，制造业投资增长0.6%，广义基建投资下降1.5%。
• 投资压力主要来自专项债资金用于化债和土储，导致部分领域投资增速回落。
• 设备更新投资增长11.8%，受益于政策支持（2000亿超长期特别国债）。

5. 房地产市场调整，供需再平衡

• 房地产销售面积下降8.7%，但二手房销售好于新房，现房销售好于期房。
• 2025年前11个月，二手房交易量占住房交易总量的37.1%，为历史最高。
• 房地产投资下降有助于市场供需再平衡，但对经济有拖累。

关键信息

1. 经济数据亮点

• 全年GDP增长5%，完成目标。
• 四季度工业增加值和服务业生产指数均高于前值。
• 出口增长超预期，达到6.6%。
• 服务消费增长强劲，反映消费升级趋势。

2. 消费特征

• 服务消费增长快于商品消费。
• 基本生活类和部分升级类消费表现较好。
• 黄金消费价涨量跌，但整体金额仍增长。
• 消费下沉趋势明显，农村社零增长1.7%，高于城镇的0.7%。

3. 投资表现

• 全年固定资产投资下降3.8%，房地产投资下降17.2%。
• 设备更新投资增长11.8%，政策支持显著。
• 投资止跌回稳成为2026年重要任务，政策支持包括专项债前置、结构性降息等。

4. 未来展望

• 2026年经济有望迎来“开门红”，主要支撑因素包括“以旧换新”政策、两个五千亿政策、政府债发行前置等。
• 需关注房地产市场走弱、出口下行以及政策执行不及预期的风险。

政策背景

• 2025年经济工作会议提出“投资止跌回稳”为2026年重点任务之一。
• 政策支持包括：
  • 项目储备充足（如“十四五”102项重大工程）。
  • 财政保持必要强度。
  • 物价增速回升，有利于名义投资增长。

风险提示

• 房地产市场持续走弱。
• 出口增速可能下行。
• “以旧换新”政策后续执行不及预期。

数据概览

图表说明

• 图1：名义和实际经济增速，显示经济增速保持稳定。
• 图2：价格降幅收窄，通胀压力有所缓解。
• 图3：工业增加值仍有韧性，显示制造业和服务业增长。
• 图4：工业及主要行业增加值当月增速，反映不同行业增长差异。
• 图5：12月社零增速小幅回落，显示内需疲软。
• 图6：以旧换新补贴品销售增速有所下行，部分品类需求透支。
• 图7：分产品的限额以上商品当月同比零售增速，反映消费结构变化。