20170929-天风证券-汽车行业双积分正式方案深度解析_看似力度放松_实际变化不大_23页_2mb

汽车行业双积分方案深度解析总结

核心内容概览

双积分政策是新能源汽车产业发展的重要支持政策，旨在通过油耗积分（CAFC）与新能源汽车积分（NEV）的并行考核机制，推动整车企业加快新能源转型步伐。2017年9月28日，工信部等五部委发布了双积分正式方案，相较2017年6月的征求意见稿，方案在考核时间表、积分计算方式、积分交易规则等方面有所调整，但核心政策框架保持不变。

主要观点

• 看似放松 实则不变：2018年不再考核NEV积分比例，2019年与2020年可合并考核，但实际对行业总量影响不大。
• NEV积分比例是底线：NEV积分比例要求较低，不足以作为真实目标值。2020年12%的积分比例对应新能源汽车渗透率仅5.1%-6.8%。
• CAFC负积分缺口仍大：即使不考虑NEV积分结转，2020年CAFC负积分缺口仍需通过高渗透率的新能源车来填补。
• 政策驱动力持续增强：双积分政策被视为继财政补贴之后的新能源汽车支持政策，其权威性和影响力不断上升，推动全球主流车企加速新能源布局。
• 行业结构分化明显：主要合资车企面临较大积分压力，而新能源主力自主车企压力较小，政策推动下新能源车型结构将向A00和A0级车倾斜。

关键信息

1. 双积分方案主要变化

2. 积分计算机制

• CAFC积分：根据车型实际油耗与目标油耗计算，新能源车在计算中具有倍数效应，拉低整体油耗。
• NEV积分：根据车型类型和性能，计算单车积分并乘以产量。BEV和PHEV的积分计算方式有所调整，FCEV按燃料电池系统额定功率计算。
• 积分挂钩：CAFC积分与NEV积分按1:1换算，正积分可抵扣负积分。

3. 积分处罚机制

• 未抵偿负积分：将限制新车公告申报和部分高油耗车型生产，对车企造成深远影响。
• 违规情形：包括违背信用承诺、未按时提交数据、作假等，均会受到通报、限制生产等处罚。

4. 对行业总量和结构的影响

• 总量目标：2020年新能源乘用车销量目标仍为200万辆，预计实际产量为146万-194万辆。
• 结构变化：A00和A0级车将占主导地位，BEV的市场份额将从80%下降至70%左右，PHEV市场份额将有所上升。
• 车企压力差异：主要合资车企（如上汽大众、广汽集团等）积分压力较大，而新能源主力自主车企（如比亚迪、吉利等）压力较小。

投资建议

• 受益车企：建议关注吉利汽车H、众泰汽车、比亚迪。
• 新能源产业链：推荐特斯拉产业链标的（如拓普集团、国机汽车、旭升股份）以及优质电动化零部件标的（如奥特佳、银轮股份）。

风险提示

• 各国新能源汽车支持政策出现反复；
• 动力电池性能提升速度低于预期；
• 动力电池成本下降速度低于预期。

行业走势

• 双积分政策对新能源汽车销量和结构产生显著影响，推动市场向非限购城市扩张。
• 2017年新能源乘用车销量和增速显著提升，全球市场同步增长。

附录

• 图表目录：

  • 图1：车企CAFC实际值计算
  • 图2：车企CAFC目标值计算
  • 图3：CAFC与NEV积分机制简图
  • 图4：2019年积分计算和运用规则示例
  • 图5：中国新能源乘用车销量及增速
  • 图6：全球新能源乘用车销量及增速
  • 图7：三类车企对正负NEV积分的处理方式

• 相关报告：

  • 《汽车-行业研究周报：吉利本月完成宝腾交割自主品牌“走出去”再提速》
  • 《汽车-行业研究周报：众车企法兰克福弄潮新能源推荐新能源车及产业链》
  • 《汽车-行业专题研究:众车企弄潮“新能源”——2017年法兰克福车展前瞻系列一》

总结

双积分政策通过激励机制和惩罚措施，推动行业向新能源转型。尽管正式方案在考核时间表和规则上有所调整，但其核心目标仍为2020年实现200万辆新能源乘用车销量。政策对行业总量影响有限，但对结构性变化有深远影响，促使车企调整产品结构和市场策略。整体来看，双积分政策的实施将进一步强化新能源汽车产业发展，对相关产业链带来积极影响。