氯碱行业专题报告：电石资源属性加强，我们有望迎来氯、碱双旺行情-20210906-西部证券-24页_801kb

电石与烧碱行业分析总结

核心结论

• 氯碱行业中，电石将进入高级别景气周期，而烧碱将经历中级别上行。
• 电石的资源化属性因双碳政策和环保限制而进一步凸显，供给将维持紧张。
• 烧碱需求因氧化铝和粘胶短纤等下游行业景气提升而增强，供需格局有望改善。
• PVC需求稳健，电石成本支撑下有望维持高位，出口增长进一步拉动国内需求。

主要观点

电石资源属性加强

1. 供给端受限：

   • 受双碳政策影响，电石生产受到严格限制，从采矿、生产到运输各环节均面临高门槛。
   • 2016年至2020年有效产能从4429万吨下降至3348万吨，未来新增产能有限。
   • 2021年电石价格突破5000元/吨，库存维持低位，仅0.02万吨。

2. 需求端提升：

   • PVC作为主要下游需求保持稳定，BDO受PBAT可降解塑料拉动，预计未来2-3年新增250万吨产能。
   • PBAT的生产需要大量BDO，而BDO生产主要依赖电石，预计新增PBAT产能将拉动电石需求325万吨。

3. 供需预测：

   • 2021-2023年国内电石产能预计从3348万吨增长至3671万吨，表观消费量预计从2716.9万吨增长至3204.1万吨。
   • 2023年供需缺口预计接近100万吨，电石将维持紧缺状态。

烧碱需求旺盛

1. 供给趋稳：

   • 烧碱产能增长放缓，2021-2022年新增产能有限，预计分别为251万吨和71万吨。
   • 2021年烧碱产量同比增长15.25%，开工率维持在80%左右。

2. 需求端拉动：

   • 氧化铝行业扩产加速，预计2021-2023年新增产能分别为650万吨、1000万吨、300万吨。
   • 粘胶短纤开工率提升，预计2021年产量同比增长15.35%，价差处于高位。
   • 烧碱表观消费量预计2023年达到3975万吨，供需将呈现紧平衡状态。

3. 行业格局：

   • 烧碱行业集中度较低，CR5为12%，CR10为20%。
   • 未来行业集中度有望提升，行业壁垒增强，竞争格局优化。

关键信息

电石相关

• 产能退出：2016-2020年有效产能下降1081万吨。
• 价格支撑：电石价格高位维稳，支撑PVC成本。
• 出口影响：2021年PVC出口大幅增长，出口量同比上升266.31%。
• PBAT拉动需求：未来2-3年PBAT新增产能预计拉动电石需求325万吨。

烧碱相关

• 价格反转：2021年烧碱价格已出现底部反转，价差逐渐提升。
• 供需错配：氧化铝扩产明显快于烧碱，预计未来两年烧碱供需将呈现紧平衡。
• 下游拉动：氧化铝、粘胶短纤、造纸等下游行业需求旺盛，带动烧碱消费。

投资建议

• 关注烧碱相关标的：包括湖北宜化、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份、氯碱化工等。
• 关注电石相关标的：包括湖北宜化、中泰化学、新疆天业、君正集团、英力特等。
• 关注PVC相关标的：包括湖北宜化、中泰化学、新疆天业、君正集团等。

风险提示

• 政策风险：监管及环保政策波动可能影响产能释放和行业景气。
• 宏观经济风险：宏观经济下行可能抑制下游需求。
• 投产风险：新增产能可能不达预期，影响供需平衡。

图表索引

• 图1：氯碱行业产品链
• 图2：PVC和烧碱历史价格走势
• 图3：我国电石产能持续退出
• 图4：2020年国内电石产能利用率提升显著
• 图5：当前电石价格已突破5000元/吨，库存维持低位
• 图6：烧碱价格底部反转，价差逐渐提升
• 图7：当前烧碱开工维持80%左右中枢
• 图8：2021年1-7月烧碱产量同比高增长
• 图9：我国烧碱产能增长趋稳
• 图10：烧碱行业产能利用率有所提升
• 图11：烧碱行业格局较为分散，2021年CR5=12.2%
• 图12：中国氧化铝产量全球占比超50%
• 图13：21H1国内氧化铝、电解铝产量同比+11.0%、+10.1%
• 图14：当前电解铝已维持较高开工，氧化铝开工上行
• 图15：2016年起氧化铝、电解铝产能增速放缓
• 图16：2021-2023年氧化铝产能增速明显高于烧碱
• 图17：2021H1粘胶短纤产量同比+15.35%
• 图18：粘胶短纤开工率已进入上行期
• 图19：当前粘胶和棉花价差处于高位
• 图20：PVC价格受电石价格支撑明显
• 图21：自备电石和外购电石的PVC利润差提升
• 图22：PVC有效产能2020年下降
• 图23：2021H1PVC产量同比+14.49%
• 图24：PVC价格景气与房屋竣工面积相关性强
• 图25：截止2021年7月房地产竣工面积同比+25.7%

行业趋势

• 电石：供给受限，需求提升，预计未来三年将维持紧平衡。
• 烧碱：供给增长趋缓，需求旺盛，供需错配将推动景气上行。
• PVC：受电石成本支撑，价格高位维稳，出口增长进一步带动国内需求。