20210906-西部证券-氯碱行业专题报告_电石资源属性加强_我们有望迎来氯_碱双旺行情_24页_983kb

电石资源属性加强，氯、碱双旺行情展望

核心内容

本报告分析了氯碱行业在碳中和政策背景下，电石和烧碱可能迎来的景气周期，并指出行业供需格局的变化趋势。

主要观点

1. 电石资源属性凸显：

   • 电石因高能耗、高排放特性，成为双碳政策重点管控对象。
   • 电石产能持续退出，未来新增产能有限，供给格局向好。
   • 需求端受到可降解塑料PBAT的拉动，预计未来2-3年新增PBAT产能将拉动电石需求增加325万吨。
   • 电石库存极低，保质期短，供给端受政策和环保限制，难以扩张，未来将成为稀缺资源。

2. 烧碱景气上行：

   • 烧碱行业产能增长趋稳，集中度提升空间大。
   • 短期来看，下游氧化铝和粘胶短纤开工率提升，将拉动烧碱需求。
   • 中长期来看，氧化铝产能增速远高于烧碱，供需错配将推动烧碱景气上行。

3. PVC需求稳健：

   • PVC价格受电石成本支撑，预计高位维稳。
   • 电石法PVC利润显著高于外购电石企业，自备电石企业盈利能力增强。
   • 房地产竣工面积回升，推动PVC需求增长，出口需求增加也对PVC形成支撑。

关键信息

电石行业分析

• 供给端：电石产能持续退出，2016-2020年有效产能从4429万吨降至3348万吨。2021年预计新增产能130万吨，2022-2023年分别新增270万吨和240万吨。但受能耗控制影响，实际投产有限。
• 需求端：PVC需求稳健，BDO需求受PBAT扩产带动，预计未来2-3年将增加325万吨电石需求。
• 价格和库存：2020年下半年电石价格突破5000元/吨，库存仅0.02万吨，处于历史低位。
• 未来预测：2023年电石产能预计达3671万吨，表观消费量达3204万吨，供需缺口约100万吨。

烧碱行业分析

• 供需错配：烧碱产能增长趋稳，预计2021-2023年新增产能约201万吨，但产能利用率提升有限。
• 下游需求：氧化铝占烧碱下游需求最大，未来2-3年预计新增产能650万吨、1000万吨、300万吨，推动烧碱需求增长。
• 价格和开工：烧碱价格底部反转，开工率维持在80%左右，行业集中度较低，CR5为12%。
• 未来预测：2021-2023年烧碱产量预计分别为3772万吨、3876.9万吨、4002万吨，表观消费量分别为3698万吨、3855.7万吨、3975万吨，供需缺口有望维持在50万吨以下。

PVC行业分析

• 成本支撑：电石价格高位维稳，对PVC成本支撑明显，预计PVC价格中枢上行至9500元/吨。
• 需求增长：地产竣工面积回升，推动PVC需求增长。2021年H1国内PVC产量同比增长14.49%，出口量大幅上升。
• 出口与进口：美国等地氯碱装置因不可抗力停工，导致海外PVC供应紧张，国内出口增加。随着海外产能恢复，出口需求或有所下降。

投资建议

• 关注烧碱相关标的：湖北宜化、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份、氯碱化工等。
• 关注电石相关标的：湖北宜化、中泰化学、新疆天业、君正集团、英力特等。
• 关注PVC相关标的：具备电石产能的公司及PVC产能公司。

风险提示

• 监管及环保政策波动
• 宏观经济下行
• 投产进度不达预期

图表概览

• 图1：氯碱行业产品链
• 图2：PVC和烧碱历史价格走势
• 图3：我国电石产能持续退出
• 图4：2020年国内电石产能利用率提升显著
• 图5：当前电石价格突破5000元/吨，库存维持低位
• 图6：烧碱价格底部反转，价差逐渐提升
• 图7：当前烧碱开工维持80%左右中枢
• 图8：2021年1-7月烧碱产量同比高增长
• 图9：我国烧碱产能增长趋稳
• 图10：烧碱行业产能利用率有所提升
• 图11：烧碱行业格局较为分散，2021年CR5=12.2%
• 图12：中国氧化铝产量全球占比超50%
• 图13：2021H1国内氧化铝、电解铝产量同比+11.0%、+10.1%
• 图14：当前电解铝已维持较高开工，氧化铝开工上行
• 图15：2016年起氧化铝、电解铝产能增速放缓
• 图16：2021-2023年氧化铝产能增速明显高于烧碱
• 图17：2021H1粘胶短纤产量同比+15.35%
• 图18：粘胶短纤开工率已进入上行期
• 图19：当前粘胶和棉花价差处于高位
• 图20：PVC价格受电石价格支撑明显
• 图21：自备电石和外购电石的PVC利润差提升
• 图22：PVC有效产能2020年下降
• 图23：2021H1PVC产量同比+14.49%
• 图24：PVC价格景气与房屋竣工面积相关性强
• 图25：截止2021年7月房地产竣工面积同比+25.7%

表格概览

• 表1：部分省市相关限制政策
• 表2：2021下半年预计投产电石产能
• 表3：国内近2-3年将新增475.2万吨PBAT产能
• 表4：国内BDO现有产能和在建产能统计
• 表5：2021-2023国内电石行业供需预测
• 表6：近年来国家涉及烧碱/氯碱行业的供给改革政策
• 表7：2019年国内烧碱企业规模及产能情况
• 表8：预计2021-2022年烧碱新增产能有限
• 表9：2015年至2020年间国家发布一系列电解铝、氧化铝行业的环保限产政策
• 表10：预计2021年氧化铝行业新增产能650万吨
• 表11：2021-2023国内烧碱行业供需预测
• 表12：2021上半年美国氯碱装置因不可抗力停工情况