20160808-华创证券-华创债券专题报告_中国曲线真的很陡吗__11页_918kb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了中国与部分发达国家（美国、日本、英国、德国）的国债收益率曲线形态，重点比较了不同期限国债利差的历史水平及当前状况，探讨了国内利率下行空间的可能。

主要观点

• 1年国债收益率跌破2.25%：近期1年期国债收益率跌破2.25%，主要归因于货基新规执行，而非资金利率的实质性变化。
• 10年-7天回购利率相对稳定：在2.25%不变的情况下，7天回购利率未有明显波动，因此10年国债与7天回购利率的利差也未大幅变化。
• 国内利差处于历史低位：截至报告发布日，中国10年-1年国债利差为57bp，接近历史1/4分位数，低于中位数82bp；30年-10年国债利差为57bp，处于中位数水平。
• 国际比较：相比英美，中国利差整体偏低；相比德日，中国利差偏高。这种差异主要由各国货币政策宽松程度不同所致。
• 10年-7天回购利差更重要：由于7天回购利率对长端利率约束更强，因此10年-7天回购利差比10年-1年国债利差更具参考价值。
• 国内曲线陡峭程度不高：目前利差处于历史较低水平，且相对国外并不陡峭，后期利率进一步下行空间有限。

关键信息

国内国债收益率与利差情况

• 1年期国债收益率：2.15%
• 10年期国债收益率：2.75%
• 30年期国债收益率：3.31%
• 10年-1年国债利差：57bp（接近1/4分位数）
• 30年-10年国债利差：57bp（处于中位数）
• 10年-7天回购利率利差：38bp（低于中位数50bp）

美国国债收益率与利差情况

• 1年期国债收益率：0.51%
• 10年期国债收益率：1.51%
• 30年期国债收益率：2.25%
• 10年-1年国债利差：100bp（低于1/4分位数177bp）
• 30年-10年国债利差：75bp（低于1/4分位数77bp）
• 10年-7天LIBOR利差：111bp（低于1/4分位数170bp）

日本国债收益率与利差情况

• 1年期国债收益率：-0.23%
• 10年期国债收益率：-0.08%
• 30年期国债收益率：0.4%
• 10年-1年国债利差：15bp（明显低于1/4分位数49bp）
• 30年-10年国债利差：48bp（低于1/4分位数87bp）
• 10年-7天回购利率利差：1bp（明显低于1/4分位数49bp）

英国国债收益率与利差情况

• 1年期国债收益率：0.14%
• 10年期国债收益率：0.64%
• 30年期国债收益率：1.49%
• 10年-1年国债利差：51bp（低于1/4分位数139bp）
• 30年-10年国债利差：84bp（略高于中位数79bp）
• 10年-7天回购利率利差：59bp（低于1/4分位数126bp）

德国国债收益率与利差情况

• 1年期国债收益率：-0.59%
• 10年期国债收益率：-0.1%
• 30年期国债收益率：0.39%
• 10年-1年国债利差：50bp（低于1/4分位数87bp）
• 30年-10年国债利差：48bp（低于1/4分位数58bp）
• 10年-7天EURIBOR利差：26bp（低于1/4分位数63bp）

国际利差对比

结论

国内国债收益率曲线的陡峭程度并不高，且当前利差处于历史较低水平，受货币政策宽松空间受限的影响，未来利率进一步下行空间有限。与其他发达国家相比，国内利差相对偏低，但高于德日两国，这与德日持续宽松的货币政策密切相关。