20170914-兴业证券-哈三联-002900.SZ-种类齐全的综合性化学制剂生产企业_14页_1mb

哈三联 (002900) 证券研究报告总结

公司概况

哈三联是一家综合性化学制剂生产企业，专注于化学药品制剂的研发、生产和销售，产品覆盖多个医疗领域，包括神经系统类、心脑血管类、肌肉骨骼类、全身抗感染类、抗肿瘤类、调节水、电解质及酸碱平衡、补充营养等。公司拥有140个药品品种和219个品规，其中146个品规被列入国家医保目录（甲类64个，乙类82个），43个品规被列入《国家基本药物目录》。

2016年，公司开始涉足医疗器械领域，目前拥有第二类医疗器械辅料和护创材料的生产许可，主要产品为医用透明质酸钠修复贴。

股权结构与发行信息

• 发行前总股本：15,830.00万股，秦剑飞与周莉夫妇为实际控制人，合计持股52.10%。
• 发行后总股本：预计为21,106.67万股，秦剑飞持股比例降至39.07%，周莉降至11.62%。
• 本次发行：不超过5,276.67万股，预计募集资金总额为90,011.90万元，用于医药生产基地建设、工程技术中心建设、营销与服务网络建设以及补充流动资金。

行业分析

1. 神经系统及心脑血管药物市场：

   • 随着居民健康意识增强、生活压力增大及人口老龄化，该类药物市场需求持续增长。
   • 2015年，神经系统药物及心脑血管药物分别位列全国样本城市公立医院终端化学药品市场份额的第6位和第5位。
   • 复合增长率分别为14.19%和10.25%。

2. 大输液市场：

   • 大输液是临床最常用药品之一，市场规模与医疗机构诊疗人次及住院人数密切相关。
   • 2008-2015年，诊疗人次及住院人数年均复合增长率分别为6.66%和9.05%。
   • 大输液使用量年均复合增长率为11.49%，预计未来仍将持续增长。

3. 医疗器械行业：

   • 我国医疗器械行业起步晚但增长快，市场规模从2001年的179亿元增长至2016年的3,700亿元，复合增长率22.37%。
   • 医用敷料市场目前规模较小，但预计以**20%-30%**的增速增长，未来将受益于国家医疗改革和老龄化趋势。

公司经营情况

主要产品情况

• 主要药品：奥拉西坦注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液、注射用脑蛋白水解物、注射用盐酸川芎嗪、注射用骨肽、注射用炎琥宁、米氮平片、缬沙坦分散片、葡萄糖注射液、氯化钠注射液、复方氨基酸注射液等。
• 医疗器械产品：医用透明质酸钠修复贴。

收入与利润

• 2016年营业收入：7.61亿元，归母净利润：1.66亿元。
• 2014-2016年复合增长率：营业收入5.66%，归母净利润12.88%。
• 收入构成：2016年收入主要由大输液（26.16%）、冻干粉针剂（27.97%）、小容量注射剂（32.17%）和固体制剂（13.68%）组成。
• 利润构成：毛利占比分别为大输液（11.45%）、冻干粉针剂（29.78%）、小容量注射剂（40.27%）和固体制剂（18.47%）。

营销网络

• 公司在黑龙江市场占据50%以上的市场份额，建立了完善的营销网络。
• 全国设有40余个办事处，配备300余人的营销团队，保障客户服务。

公司竞争优势

1. 研发能力强：拥有独立药物研究院及多个研发平台，有40项药品注册申请和7项药包材注册申请处于CFDA审核中。
2. 产品种类丰富：覆盖多个医疗领域，医保产品占比高，市场稳定。
3. 区域与营销优势：大输液业务具有稳定客户群和良好市场布局，营销网络覆盖广泛。

财务分析

毛利率与净利率

• 综合毛利率：2014-2016年分别为57.82%、61.79%、61.88%，呈上升趋势。
• 主营业务毛利率：与综合毛利率趋势一致，主要得益于高毛利产品占比增加。
• 净利率：2014-2016年分别为21.57%、23.04%、23.05%，持续增长。

费用率

• 期间费用率：2014-2016年分别为32.01%、35.22%、32.91%，略高于行业平均水平。
• 费用结构：销售费用、管理费用及财务费用均有小幅增长，但整体控制良好。

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS（按发行5,276.67万股计算）分别为0.88元、0.94元、1.02元。
• PE估值：2017年合理PE区间为25-30倍，对应合理价格22.0-26.4元。
• 发行价格：18.07元，建议在此价位申购。

潜在风险

• 招标降价风险：市场竞争加剧可能导致产品价格下降。
• 业务合作风险：合作产品可能影响公司盈利能力。
• 产品集中度较高风险：部分产品依赖度较高，可能影响整体业绩。

投资建议

• 公司评级：暂无评级（首次）。
• 投资建议：根据可比公司PE水平和公司盈利增长情况，建议在18.07元价位申购。

可比公司估值指标

总结

哈三联作为一家综合性化学制剂生产企业，在神经系统药物和心脑血管药物市场具有显著优势，同时已拓展至医疗器械领域。公司产品种类丰富，146个品规进入国家医保目录，43个品规进入国家基本药物目录，具备较强的市场竞争力。公司营销网络覆盖广泛，尤其在黑龙江市场占据主导地位。财务表现稳健，毛利率和净利率持续上升，且期间费用率略低于行业平均水平。预计未来三年公司业绩将稳步增长，EPS分别为0.88元、0.94元和1.02元，合理估值在22.0-26.4元之间。建议投资者在18.07元价位申购，但需注意招标降价、业务合作及产品集中度等潜在风险。