20230306-国海证券-固定收益研究_看政府工作报告_回答债市5大疑问_10页_619kb

2023年政府工作报告对债市影响分析总结

核心内容概述

2023年3月5日，李克强总理在十四届全国人大一次会议上发表《政府工作报告》，明确了当年的经济工作目标和任务。报告内容对债市投资者关注的五大问题进行了深入分析，涵盖了货币政策、财政政策、社融与GDP匹配、利率债供给节奏以及利率博弈机会等方面。以下为详细总结。

1. 2023年货币政策的基调

• 货币政策表述变化：从“灵活适度”转变为“精准有力”，显示央行货币政策回归中性。
• 短期政策方向：短期内降准降息可能性较低，结构性工具（如PSL、再贷款）可能加强投放，但资金成本较高，难以显著降低资金利率。
• 资金利率中枢：预计未来资金利率中枢将在2.0%左右盘整，进一步向“偏紧”移动可能性较小。
• 通胀预期：核心CPI回升幅度温和，通胀因素推动货币政策收紧的概率较低。

图表支持：图1、图2、图3

2. 财政政策与资金面因素

• 财政政策：强调“积极的财政政策要加力提效”，未提及新的减退税政策。
• 税收政策：延续现有减税降费措施，未实施新的减退税政策。
• 财政增收影响：2023年增值税收入仍有上升空间，但政府存款处于低位，财政空间有限，可能积累存款以应对未来经济衰退。
• 税收大月扰动：需关注税收大月对资金面的利空影响。

图表支持：图4、图5

3. 长端利率上行风险

• GDP目标设定：2023年GDP目标为“5.0%左右”，未超出市场预期，显示政府不会采取强刺激手段。
• 社融增速预测：社融增速预计为9.8%，弱于2020年下半年但略强于2019年。
• 利率走势判断：参考历史数据，10Y国债收益率顶部预计不超过MLF利率30BP，长端利率上行风险有限。

图表支持：图6、图7

4. 利率债供给扰动时间点

• 预算赤字率：2023年预算赤字率拟按3%安排，新增地方政府专项债券3.8万亿元。
• 发行节奏：国债发行“前低后高”，地方一般债“前高后低”，地方专项债在年初和年中出现两个高峰。
• 净融资高峰预测：预计国债净融资高峰在12月，地方一般债在4月，地方专项债在5月。

图表支持：图8、图9

5. 利率博弈机会展望

• 房地产政策预期：两会后房地产支持政策仍可能陆续出台，但“强预期”尚未完全兑现。
• 市场修复预期：1-2月地产销售数据环比改善，但同比仍有提升空间。预计年中房地产托底政策落地后，楼市充分修复，届时“强预期”兑现，债市可能迎来利空出尽的博弈窗口。
• 投资者建议：在此之前，应保持观望，多看少动。

图表支持：图10

关键信息汇总

风险提示

• 疫情波动风险
• 资金面收紧超预期
• 央行货币政策超预期
• 信贷投放超预期
• 税收超预期
• 理财赎回压力超预期
• 历史数据无法预测未来走势

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，曾参与管理债券规模超1000亿
• 吕剑宇：宏观、利率方向研究
• 范圣哲：可转债研究
• 刘畅：基金方向研究
• 周子凡：海外宏观方向研究

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业指数领先沪深300
• 中性：行业指数跟随沪深300
• 回避：行业指数落后沪深300

股票投资评级

• 买入：相对沪深300涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300涨幅10%~20%
• 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%
• 卖出：相对沪深300跌幅10%以上

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 信息来源于公开资料及合法报告，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。
• 本报告版权归国海证券所有，未经许可不得擅自使用或传播。

总结

2023年政府工作报告显示，货币政策回归中性，财政政策加力提效，但未实施新的减退税政策。经济目标温和，社融增速与GDP基本匹配，长端利率上行空间有限。利率债供给节奏呈现“前低后高”与“前高后低”特征，需关注发行高峰对资金面的影响。房地产支持政策或在年中逐步落地，可能为债市带来博弈机会。投资者应保持谨慎，静待政策兑现。