20230101-安信证券-PMI再创新低_债市修复或未结束_但不宜过度追涨_9页_552kb

2023年1月1日固收主题报告总结

核心内容

2023年1月1日发布的固收主题报告，主要围绕2022年12月PMI数据、疫情对经济的影响以及对债市的展望展开分析。报告指出，12月PMI降至2022年内最低点，制造业和非制造业景气度持续下滑，经济复苏动力偏弱，同时对债市策略提出谨慎建议。

主要观点

1. PMI数据表现

• 12月制造业PMI为 47.0%，较上月下降1.0个百分点，连续3个月下滑，创2022年以来新低。
• 5个分类指数中，生产、新订单、从业人员、供应商配送时间均低于临界点，呈现下降趋势，仅 原材料库存小幅回升。
• 生产指数降至 44.6%，新订单指数为 43.9%，从业人员指数为 44.8%，供应商配送时间指数为 40.1%，均显示制造业景气度持续低迷。

2. 疫情对经济的冲击

• 疫情对制造业企业的影响显著，反映受疫情影响较大的企业比重达56.3%，较上月大幅上升。
• 需求端：市场需求持续收缩，新订单指数下降2.5个百分点，新出口订单指数也下降2.5个百分点，显示出口疲软。
• 供给端：劳动力不足成为主要制约因素，从业人员指数下降2.6个百分点，为2020年3月以来最低。
• 库存与价格：原材料库存指数小幅回升至 47.1%，而产成品库存指数下降至 46.6%。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升至 51.6% 和 49.0%，显示价格压力有所缓解。

3. 不同规模企业景气度

• 大、中、小型企业PMI均在荣枯线下进一步回落，分别下降0.8、1.7和0.9个百分点。
• 大型企业PMI为 48.3%，年内仅高于4月水平；中、小型企业PMI分别降至 46.4% 和 44.7%，创2020年3月以来和2013年以来同期新低。
• 中小企业受到疫情冲击更大，生产经营压力持续增加。

4. 非制造业表现

• 12月非制造业商务活动指数为 41.6%，比上月下降5.1个百分点，景气水平继续回落。
• 建筑业保持扩张，商务活动指数为 54.4%，其中土木工程建筑业指数为 57.1%，连续11个月位于高位景气区间。
• 服务业景气度明显回落，商务活动指数从 45.1% 下降至 39.4%，创2020年3月以来新低，服务业修复节奏放缓。

债市策略展望

1. 债市修复未结束

• 12月中旬以来，债市从超调期转入修复期，预计当前修复行情尚未结束。
• 经济基本面较弱，叠加政策面和资金面的多重因素，债市仍具备一定的修复空间。

2. 对债市方向的谨慎态度

• 尽管债市有所修复，但基于对2023年经济和政策的预期，不建议过度追涨。
• 短久期品种更具吸引力，风险控制更为重要。

3. 影响债市的关键变量

• 资金面的确定性较高，是当前债市的重要支撑因素。
• 政策面和疫情发展仍是影响经济复苏的关键变量，需密切关注。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 房地产市场超预期
• 海外经济形势超预期

图表目录（摘要）

• 图1：2022年1-12月PMI及分项分布
• 图2：产需在荣枯线下持续回落
• 图3：12月PMI多数需求分项仍处于2021年以来低位
• 图4：主要原材料购进价格指数与出厂价格指数回升
• 图5：产成品库存小幅回落
• 图6：大、中、小型企业景气度回落
• 图7：建筑业扩张，服务业回落拖累非制造业
• 图8：土木工程建筑业商务活动指数持续高位

总结

2022年12月PMI数据表明，制造业和非制造业景气度持续低迷，疫情对经济的负面影响显著，特别是对中小企业的冲击更大。尽管部分价格和库存指标有所回升，但整体经济仍处于收缩区间。债市在政策面和资金面的综合作用下进入修复期，但不宜过度追涨，建议关注短久期品种。未来经济走势将取决于疫情缓解情况和稳增长政策的实施效果。