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中原证券晨会总结（2015-12-17）

核心内容概述

本次中原证券晨会围绕2016年证券行业及三聚环保的业务预测与市场分析展开，重点分析了行业经纪业务、信用业务、投行、自营、资管业务的发展趋势，并对三聚环保的公告内容及未来发展战略进行了点评。

2016年证券行业业务预测

经纪业务预测

• 日均成交量：预计2016年日均成交量将围绕2015年的1.05万亿水平波动。
  • 中性场景预测值约为1.03万亿。
  • 乐观场景预测值约为1.25万亿。
• 净佣金率：目前行业平均净佣金率已跌破万5，接近万3的成本线。预计2016年仍会下降，但降幅低于2015年。
• 收入预测：尽管成交量可能波动，但行业经纪业务收入下滑幅度有限。

信用业务预测

• 两融余额：截至2015年，两融日均余额为1.37万亿，预计2016年中性场景为1.26万亿，乐观场景为1.51万亿。
• 两融占比：两融余额占A股流通市值比维持在2%-4.5%之间，2015年平均为2.69%。
• 影响因素：两融新规虽抑制了余额回升，但监管对配资的限制反而利好两融业务，整体利多因素占优。
• 利息收入：预计2016年信用业务利息收入虽可能下滑，但幅度有限。

投行、自营、资管业务预测

• IPO发行：2015年共发行企业222家，2016年排队企业约650家，预计IPO总量将超过今年。
• 债券发行：近5年持续增长，2016年出现大幅下降的可能性极低。
• 自营业务：
  • 权益类自营业务已解禁，进入正轨。
  • 固定收益类自营业务在宽松货币环境和规模扩张下仍具增长潜力。
• 资管业务：截至2015Q3，行业资管规模达10.97万亿元，预计2016年实现20%-30%的增速。

券商板块政策面逻辑

• 股灾救市：2015年股灾期间，国家两次出手救市，稳定市场。
• 政策支持：习近平总书记访美对A股做出正面表态，展现管理层信心。
• IPO重启：IPO“高位叫停、低位重启”表明政策对市场稳定的重视。
• 市场环境：发行新股需稳定向上的市场环境，券商板块在当前环境下具备较强带动性。
• 板块特征：券商板块效应显著，不存在个股分化，贝塔系数高，具备较强的可操作性。

三聚环保公告点评

限制性股票激励草案

• 授予数量：1851万元限制性股票，约占公司股本的2.38%。
• 授予对象：192名董事、高管、中层管理人员及核心技术/业务人员。
• 授予价格：17.37元/股（20日交易均价的50%）。
• 解锁条件：
  • 第一次解锁：2015年净利润增长率不低于30%。
  • 第二次解锁：2016年净利润增长率不低于69%。
  • 第三次解锁：2017年净利润增长率不低于119.70%。
• 完成预期：根据前三季度业绩，完成目标希望较大。

五年发展战略规划

• 重点方向：
  • 传统能源产业转型升级。
  • 新能源产业跨越式发展。
• 六大业务发展重点：
  1. 实施万吨级催化净化材料循环利用示范及国际市场应用。
  2. 推进重质原料悬浮床加氢和低成本制氢技术示范。
  3. 开展焦化产业转型升级综合技术服务。
  4. 开发先进高效低能耗氨合成技术并产业化。
  5. 打造十万吨级催化剂和净化剂生产基地。
  6. 攻克生物质规模化高效转化关键技术并推进产业化。
• 现有业务：以煤化工领域的能源净化工程服务及剂种销售为核心。
• 新增利润点：有望培育出2-3个新的利润增长点。
• 业绩目标：力争实现归属于母公司所有者的净利润年增长不低于30%。

三聚环保未来增长预期

• 现有主业：能源净化综合服务业务仍是业绩增长主力，前三季度收入26.97亿元，同比增长175.59%。
• 市场空间：煤化工、化工化肥等领域的节能工程市场容量在500亿以上。
• 在手订单：目前在手订单达46亿元，业绩增长有保障。
• 新技术应用：
  • 悬浮床加氢和费托合成技术已获突破，潜在市场空间千亿以上。
  • 国际原油劣质化趋势下，重油加工需求巨大。
  • 该技术已在鹤壁15.8万吨焦油综合利用项目应用，公司为总承包商，未来有望大面积推广。
• 页岩气脱硫市场：北美首个脱硫服务项目已工业化运行，公司在美国的浆液法鼓泡床工艺包设计进展顺利，未来有望成为重要增长点。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2015年和2016年每股收益分别为1.02元和1.54元。
• 估值分析：按2015年12月16日收盘价33.25元计算，对应PE分别为32.6倍和21.6倍。
• 投资评级：维持“买入”投资评级。

风险提示

• 新业务开展低于预期：新技术和新市场可能面临推广不及预期的风险。
• 订单数量基于预期：在手订单可能因市场变化而无法完全兑现。

结论

2016年证券行业整体面临成交量波动、净佣金率下降等挑战，但券商板块具备较强的带动性，尤其在市场稳定向上的背景下。三聚环保作为能源净化服务领域的领先企业，其现有主业和新技术应用有望持续推动业绩增长，为投资者带来良好回报。投资需谨慎，关注新业务进展及市场变化。