20250826-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-2025年中报点评_全球光储龙头增长强劲_布局AIDC开拓第三增长曲线_3页_441kb

阳光电源（300274）2025年中报点评摘要

公司亮点：
✅ 光储业务强劲：2025年H1营收435.3亿元 (+40.3%)，归母净利润77.3亿元 (+56%)，毛利率34.4% (+1.9pct)，净利率17.8% (+1.8pct)。
✅ 储能是主要增长引擎：2025年H1储能系统收入178亿元 (+127.8%)，毛利率39.9%，表现优异。
✅ 逆变器稳健增长：2025年H1收入153亿元 (+17.1%)，毛利率虽略有下降，但出货量增加。
✅ 积极派息：2025年H1拟派现金红利19.5亿元，占总利润的25%。

业务及财务表现：
📊 营收趋势：Q2营收继续高速增长 (+33.1% 同比，+28.7% 环比)。
📉 成本管控：25年H1期间费用率下降，但仍需控制销售与研发费用的增长压力。
✅ 经营现金流转正：2025年H1经营性净现金流34.3亿元，增幅60.4%。
❗ 资产减值：计提资产减值+信用减值合计9.5亿元，影响利润。

战略布局：
💡 第三增长曲线：启动AIDC电源业务，依托电力电子技术，力争于2026年推出首代产品。

投资评级与预测：
📈 盈利上调：预计2025-2027年归母净利润分别为140亿/162亿/179亿（上调），对应PE从19.3倍降至11.9倍。
💰 估值提升：给予2026年18倍PE，目标价140元/股（较当前市场价溢价），维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、政策变动风险。