中证指数-宏观经济稳步复苏：债市收益率持续上行-2020.10-16页_924kb

宏观经济与债券市场总结

核心内容

本文主要分析了2020年三季度我国宏观经济稳步复苏的背景及其对债券市场的影响，重点讨论了宏观经济运行情况、宏观经济政策、债券市场动态及未来展望。整体来看，经济复苏态势明显，债券市场活跃度提升，但收益率受多种因素影响持续上行。

主要观点

• 宏观经济稳步复苏：得益于“双循环”战略的持续推进，国内需求回升，进出口保持高景气，经济实现由负转正。
• 货币政策稳健中性：央行在三季度未延续宽松政策，转向结构性调整，强调精准滴灌，同时社会融资规模持续增长。
• 财政政策积极有为：通过提高赤字率、加大发债力度和减税降费，财政政策有效对冲了疫情带来的经济下行压力。
• 债券市场发行放量：三季度债券市场总发行规模达16.4万亿元，同比增长35.9%，其中利率债发行增长显著。
• 债市收益率持续上行：受经济复苏、一级发行供给增加及货币政策边际收紧影响，中证10年期国开债收益率由3.11%升至3.73%。
• 信用利差低位震荡：信用利差保持在30-40BP区间，级别利差收窄，显示市场对信用债的偏好上升。

关键信息

一、宏观经济运行与经济政策

1. 宏观经济运行情况

• 供给稳定回升：制造业PMI为51.5%，非制造业商务活动指数为55.9%，显示经济活动逐步恢复。
• 投资保持恢复态势：前三季度固定资产投资同比增长0.8%，其中制造业投资降幅收窄，房地产投资增速加快。
• 消费稳步改善：社会消费品零售总额降幅收窄，9月份同比增长3.3%，实际增速由负转正。
• 外贸保持韧性：前三季度进出口总值增长0.7%，出口增长1.8%，进口下降0.6%，显示出口韧性增强。
• 物价增速低位运行：CPI同比上涨1.7%，PPI同比下降2.1%，显示通胀压力较小。

2. 宏观经济政策

• 货币政策：稳健中性，强调结构性调整，提高政策“直达性”，释放改革红利，推动融资成本下降。
• 财政政策：积极有为，提高赤字率，加大政府债券发行，减税降费规模达1.87万亿元，增强财政可持续性。

二、债券市场动态

1. 一级发行情况

• 国内债券市场：三季度发行规模16.4万亿元，同比增长35.9%。其中利率债发行超6万亿元，同比增长76.1%。
• 普通信用债：发行规模超4万亿元，同比增长18.6%。
• ABS市场：发行复苏，企业ABS融资规模增长72.5%，ABN增长127.5%。
• 可转债与可交换债：发行规模超800亿元，同比增长显著。

2. 二级交易情况

• 现券交易量：近75万亿元，同比增长28.7%。
• 交易场所：银行间市场占比达95.96%，回购交易占比62.58%。
• 交易品种：金融债占比最高，同业存单成交量增加，中期票据和短期融资券成交规模占比最高。

3. 利率水平变动

• 无风险利率上行：中证10年期国开债收益率由3.11%升至3.73%，显示市场对经济复苏的预期。
• 信用利差低位震荡：中证AAA级公司债（3年期）信用利差保持在30-40BP区间，级别利差收窄至37BP。

三、经济与债券市场未来展望

• 国内需求加速修复：随着四季度消费旺季和促消费政策的出台，国内需求有望进一步改善。
• 外部不确定性犹存：全球疫情反复、地缘政治风险和单边保护主义加剧了外部环境的不确定性。
• 市场收益率有望下行：四季度政策将更加灵活，利率水平或有所下降，但经济超预期复苏可能限制下行空间。

总结

三季度我国宏观经济稳步复苏，政策支持效果显现，债券市场发行和交易活跃度提升。然而，债市收益率受经济复苏和政策收紧影响持续上行，信用利差保持低位震荡。未来，国内需求有望进一步修复，但外部不确定性依然存在，市场利率水平或将有所调整，但需关注经济复苏对利率下行空间的制约。