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东吴证券晨会纪要总结

宏观固收

核心内容

• 2018年2月中国制造业PMI为50.3，环比下降1.0，前值为51.3，预期为51.2。
• 春节因素是PMI回落的主要原因，中采PMI存在明显的季节性，可能导致误判。
• 若剔除春节因素，当前经济韧性仍难以证伪，仅凭PMI变化不能判断经济拐点，需等待其他经济指标验证。
• 历史数据显示，春节距离元旦越远，2月PMI环比降幅越大，2018年春节距离元旦46天，未超出经验规律。

主要观点

• 春节期间的生产需求转弱，进出口指数双双下降，但整体仍处于扩张区间。
• 高技术制造业和装备制造业PMI分别高于上月和制造业总体，显示行业增长潜力。
• 企业对未来发展的预期增强，表明市场信心有所恢复。

关键信息

• 2月PMI环比下降1.0，主要受春节因素影响。
• 非制造业商务活动指数为54.4，前值为55.3。
• 通胀压力减弱，库存指数一升一降，显示市场供需仍维持紧平衡。
• 风险提示：出口增长不及预期，投资增速大幅下滑。

行业分析

计算机行业

• 国家设立工业互联网专项工作组，聚焦工业PaaS平台建设。
• 工业互联网平台由数据采集、工业PaaS、工业App三部分构成，PaaS是核心。
• 四类厂商主导工业PaaS发展：装备与自动化企业、制造企业、软件企业、IT企业。
• 推荐标的：用友网络、东方国信、汉得信息、今天国际、启明星辰、卫士通、绿盟科技。

其他行业点评

晶盛机电

• 2017年营收19.5亿，同比增78.6%；归母净利润3.9亿，同比增89.4%。
• 存量订单锁定2018年高增长，预计2018年归母净利润为7.6亿，对应PE为23X。
• 短期受益于光伏回暖，中期受益于平价上网带动需求，长期受益于半导体设备国产化。

立讯精密

• 2017年营收227.82亿，同比增65.53%；归母净利润16.97亿，同比增46.77%。
• 4季度收入88.8亿，同比增66.2%，主要受益于Airpods、Apple Watch、声学产品等。
• 2018年将继续受益于新品导入，预计净利润为17、25、35亿元，维持“买入”评级。

信维通信

• 2017年营收34.36亿，同比增42.4%；归母净利润8.88亿，同比增67.11%。
• 多产品线布局成新的成长动能，重点在无线充电、LCP天线、射频隔离器件。
• 5G即将到来，公司布局射频前端，目标成为行业龙头。
• 维持“买入”评级，PE为44.5、27.7、17.3倍。

索菲亚

• 2017年营收61.62亿，同比增36.02%；归母净利润9.06亿，同比增36.37%。
• Q4收入增速回落，主要受地产压制和橱柜销售不达预期影响。
• 新订单不断落地，夯实未来高增长基础。
• 维持“买入”评级，PE为42/28/20倍。

今天国际

• 2017年营收5.70亿，同比增42.89%；归母净利润9239.10万，同比增69.09%。
• 新订单不断落地，夯实未来高增长基调。
• 横向拓展下游行业，纵向延伸智能制造环节。
• 维持“买入”评级，PE为40/28/20倍。

科大讯飞

• 2017年营收54.58亿，同比增64.36%；归母净利润4.28亿，同比降11.66%。
• “平台+赛道”战略逐步进入收获期，收入加速增长，扣非净利润增40%以上。
• 2018年有望迎来业绩拐点，维持“买入”评级，PE为179/121/88倍。

中航光电

• 2017年营收63.61亿，同比增8.66%；归母净利润8.25亿，同比增12.48%。
• 军民品业务兼具高成长性，航空军工业务增长来自信息化发展、系统集成、多领域渗透。
• 股权激励解锁条件明确，预计2018-2020年业绩增速较快。
• 维持“增持”评级，PE为36/30/24倍。

科伦药业

• 2017年营收114.35亿，同比增33.49%；归母净利润7.51亿，同比增28.38%。
• 输液板块稳定增长，石四药股权收益贡献利润，川宁二期产能释放。
• 研发能力强，新产品陆续获批，支撑未来业绩增长。
• 维持“增持”评级，PE为46.42/36.39/28.12倍。

美亚柏科

• 2017年营收13.28亿，同比增33.07%；归母净利润2.64亿，同比增44.29%。
• 电子取证、大数据、网络空间安全三项业务取得进展，收入稳步提升。
• 传统业务与创新业务同步发展，维持“买入”评级，PE为42/30/22倍。

金工专题

可转债条款分析

• 可转债的期权价值与债息价值形成博弈，市场上涨时期权价值上升，债息价值下降；反之亦然。
• 可转债定价方法包括成分定价法和整体定价法，本报告采用Black Scholes模型。
• 转股权、下修权、赎回权、回售权是可转债的关键条款。

关键信息

• 银行转债在2014年上半年表现为债息价值高，期权价值低。
• 风险提示：定价模型误差，实际交易中需谨慎参考。

策略专题

春节消费升级趋势

• 绿色化：有机杂粮、绿色蔬菜、时令水果、保健品礼盒等销售红火，部分地区增长近40%。
• 休闲化：全国接待游客3.86亿人次，旅游收入4750亿元，同比增长12.6%。
• 智能化：电脑、AR/VR设备、无人机销售额增长显著，达358%、215%、119%。

核心观点

• 消费升级是经济发展到一定阶段的必然结果，2015年恩格尔系数出现大幅下降。
• 乡村振兴战略将进一步挖掘农村消费潜力。

风险提示

• 全球经济复苏低于预期；相关商品供给扩张强于预期。

投资建议汇总

风险提示

• 宏观经济风险：出口增长不及预期，投资增速下滑。
• 行业风险：工业互联网发展缓慢，订单交付不及预期，行业拓展进展缓慢。
• 公司风险：地产调控超预期，大客户销量不及预期，新品推进低于预期，药品降价风险，环保风险。

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