PitchBook-按系列划分的VC回报：第四部分（英）-2024-15页_750kb

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风险投资分阶段回报数据分析总结

核心观点

• 通过重启“VC Returns by Series”系列报告，我们引入更新的数据处理方法，更贴近内部数据采集与录入流程，从而产出更全面的分析。
• 美国VC市场中，随着初创企业逐步发展，风险逐渐平滑，而巨大回报潜力逐步减弱。除种子轮外，所有阶段的年化回报率均未达早期水平。
• SaaS相较于整个美国风险投资市场，在所有投资阶段公司失败率显著较低；在除种子轮外的所有轮次，其年化回报均优于平均水平。
• 生命科学领域种子轮年化回报率高达29.8%，高于整体市场及SaaS，但风险与之伴随，尤其在后期阶段回报逐渐降低。
• 当前市场环境下，投资者行为出现分化，高质量初创企业脱颖而出，利用融资加速发展，提高退出能力和收益。

方法论更新

本次数据更新的要点包括：计算退出回报时不再使用总交易规模而是聚合股权，更准确反映企业实际收到的投资；改进失败公司的统计方法，将未进行后续融资的公司也计入退出失败范围，提高分析准确性。

分阶段回报与风险分析

种子与早期投资

• 种子阶段失败率最高（达38.6%），年化回报最高，年化回报率领跑所有阶段。
• 早期投资播种于较低估值，竞争较小，具有追赶巨大回报的潜力。如Uber种子轮投资者获得5,230倍回报，而其F轮投资者仅1.2倍。

后期投资

• 后期阶段（C轮及以上）年化回报率降至11.2%左右，体现投资风险平滑与回报下降趋势。
• 大额资金投入、高估值、大量投资者参与等是后期投资回报率偏低的主要因素。

SaaS投资特点

• SaaS整体失败率低于所有阶段平均水平。种子轮失败率为27.5%，后期更降至6%。
• 年度交易金额持续增长，2024年上半年已超2023年全年的82.7%。AI主题投资成为主要推动力。
• 成熟SaaS公司估值持续走高，但面临企业预算收紧及PE基金收购压力。

生命科学投资特点

• 种子阶段失败概率高达42.3%，但年化回报率表现最优（29.8%）。
• 生命科学投资具有高风险高回报特征，临床试验失败及漫长研发周期构成主要风险。
• 失败以企业注销为主，仍然有近半数生命科学初创公司能够成功实现IPO或被并购退出。
• 行业监管趋势可能影响IPO频率，但并购市场保持活跃，为投资组合提供多元化退出通道。

市场环境影响

当前经济形势下，风险投资特征出现改变：
• 投资者变得更为审慎，退出环境整体收紧。
• 整体市场交易下滑，2023年交易金额同比下降53.6%。
• 投资策略向高风险早期投资转移，市场出现明显分化。
• 面对不确定性，高质量、技术领先企业成为各方争夺的焦点。

总体结论

• SaaS与生命科学在投资回报特征上存在显著差异。
• 虽然分阶段投资回报率变化规律存在，但不同行业赛道的分化程度不同。
• 投资者在配置资源时需平衡早期高风险与后期低回报间的矛盾。
• 选股质量成为决定基金的表现差异的最关键因素。
• 承受历史数据局限，投资者需结合当前市场态势谨慎评估预期回报。
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