2024-01-25-中国金融四十人论坛-走出低通胀才能走进经济繁荣_32页_2mb

报告摘要

2023年中国经济面临的主要挑战是需求不足，表现为居民、企业及政府支出增速放缓，以及通胀水平持续偏低。这种状况限制了经济增长潜力的释放，并对经济主体预期和整体经济表现产生负面影响。为实现2024年的经济增长目标，需要采取积极的政策组合，包括财政扩张、货币政策宽松及房地产市场稳定等。

需求不足是经济运行低于潜在增速的核心原因，表现为：
- 城镇失业率有所回落，但劳动力市场需求依然偏弱。
- 居民消费复苏不及预期，尤其在教育、文化和娱乐、生活用品、衣着和交通通信等领域。
- 政府主导支出增速远低于私人部门支出增速，成为2024年需求不足的主要拖累因素。
- 通缩预期形成，真实利率大幅上升，进一步抑制了投资和消费意愿。
走出低通胀是经济繁荣的前提，合理通胀水平有助于：
- 提升企业与居民收入。
- 化解产能过剩。
- 改善社会预期。
- 畅通国内大循环。
- 为应对外部环境变化做好准备。
2024年实现经济目标需“双十一”政策组合：
- 政府举债不低于11万亿元。
- 政策利率下调带动真实利率充分下降。
- 充分运用PSL工具保持合理政府投资。
- 社融增速不低于11%。

2023年经济数据：
- 城镇调查失业率平均值为5.2%，高于疫情前水平。
- 制造业和非制造业PMI从业人员指标均低于荣枯线。
- 社会消费品零售总额同比增长7.2%，但服务类消费仍低于趋势值。
- 2023年名义GDP增速为4.2%，为过去二十年第二低。
- 核心CPI同比上涨0.7%，仍低于合理水平。
- 房地产投资同比下降9.6%，销售面积下降8.5%，新开工面积下降20.4%。
- 地方政府性基金收入同比下降14.4%，其中土地出让金下降17.9%。
政策建议：
- 财政政策：2024年广义财政支出需达到40万亿元，需政府举债11万亿元以弥补赤字。
- 货币政策：需更积极地下调政策利率，以降低真实利率，改善私人部门资产负债表。
- 房地产政策：应通过取消限购、降低房贷利率、政策支持等方式稳定市场，避免进一步下滑。

2020年以来，我国制造业投资增速持续高于总投资和GDP增速，主要集中在电气设备、计算机通讯信息、汽车、化学原料等行业。民营企业在制造业投资中占比显著上升，成为推动产业升级的核心力量。制造业的占比变化与国际经验高度一致，呈现出从劳动密集型向资本和技术密集型的升级轨迹。

制造业升级的规律性：
- 制造业在总体经济活动中的占比先上升后下降，呈现驼峰型变化。
- 产业升级遵循从劳动密集型到资本和技术密集型的路径。
- 随着人均收入提升，消费结构不断优化，推动产业升级。
我国制造业升级轨迹：
- 第一阶段（1978-2000）：以纺织、服装等初级制造业为主。
- 第二阶段（2000-2012）：以金属冶炼、能源、化工、装备制造、汽车行业为主。
- 第三阶段（2013-至今）：以通信设备、计算机、医药等高技术制造业为主。
民营企业的作用：
- 民营企业投资占比从86%上升至93%，市值占比从52%上升至53.6%。
- 民营企业成为制造业升级的中坚力量，推动投资增长。
产能过剩的成因：
- 需求不足、信息不对称、风险规避、政策干预、逆周期政策工具选择不当。
- 产能过剩不等于资源浪费或配置失衡，应对应侧重于调整补贴政策和优化结构性政策工具。

政策领域	主要措施
财政政策	政府举债不低于11万亿元，支持基建和公共服务投资
货币政策	降低政策利率，推动真实利率下降，刺激私人部门投资和消费
房地产政策	稳定市场，取消限购，降低房贷利率，改善企业现金流
产业升级	重点支持高技术制造业，如新能源汽车、通信设备、计算机等
产能过剩应对	调整补贴政策，减少结构性政策工具使用，避免绑架逆周期政策