20130828-招商证券-利润增速尚难改善_上游低迷_中游小幅改善_下游多回落_13页_747kb

工业企业利润分析报告总结（2013年7月）

核心内容概览

本报告分析了2013年1-7月中国工业企业利润及营收情况，指出整体盈利状况尚未出现持续改善迹象。主要受经济持续性或大幅度改善可能性不大、营收增速回落、毛利率下降、费用率高企等因素影响，企业盈利能力短期内难以显著提升。同时，行业层面呈现出上游疲弱、中游小幅改善、下游多回落的格局，部分行业如汽车、化纤、医药及铁路设备因政策支持或市场回暖存在改善预期。

主要观点

1. 工业企业盈利状况

• 利润增速：1-7月工业企业利润累计同比增长 $11.1%$，与1-6月持平；7月单月同比增长 $11.6%$，较6月提升5.3个百分点。
• 主营活动利润：1-7月主营活动利润累计同比增长 $5.1%$，较上月回落2.1个百分点；7月主营活动利润同比增长 $1.8%$，较6月提升4.1个百分点。
• 盈利改善原因：单月盈利改善主要由低基数效应（去年6月、7月增速分别为 $-1.7%$、$-5.4%$）驱动，未来盈利能力仍面临挑战。

2. 工业企业营收与价格趋势

• 营收增速：1-7月工业企业主营业务收入累计同比增长 $11%$，较1-6月回落0.4个百分点；7月增速 $10.45%$，较上月回落0.24个百分点。
• 工业品价格：1-7月PPI累计增速为 $-2.23%$，降幅持平于1-6月；PPI与PPIRM差值持续回落，显示原材料价格涨幅高于产品价格，单位成本攀升，毛利率改善前景不乐观。
• 库存变化：工业企业产成品库存继续回落，但7月出现小幅回升迹象，表明企业可能在稳增长预期下开始补库存。

3. 行业表现分析

上游资源行业

• 石油和天然气开采业：利润累计同比下降 $8.4%$，景气依旧低迷。
• 煤炭开采和洗选业：利润增速持续大幅下降至 $-43.8%$，营收连续5个月负增长。
• 有色金属矿采选业：利润增速 $-9.9%$，降幅逐月扩大。
• 黑色金属矿采选业：利润增速 $-7.2%$，较上月回落11个百分点，主要受粗钢产量回落及基数抬升影响。

中游原材料加工业

• 石油加工：由亏损转为盈利，保持良好盈利态势。
• 黑色金属冶炼及压延业：利润增速 $27.9%$，较上月提升5.2个百分点，首次出现回升。
• 非金属矿物制品业（建材）：利润增速 $19.1%$，较上月提升0.65个百分点。
• 化学纤维制造业：利润增速持续回升，1-7月为 $19.3%$，较上月提升3个百分点。
• 化学原料及化学制品制造业：利润增速 $8.4%$，较上月回落1.35个百分点，趋势相对平稳。
• 有色金属冶炼及压延业：利润增速 $-10.4%$，景气低迷。

中游设备制造业

• 汽车制造业：利润增速 $19.7%$，保持较好景气。
• 电器机械和器材制造业（家电）：利润增速 $11.3%$，较上月回落1.3个百分点。
• 计算机、通信和其他电子制造业：利润增速 $29%$，较上月下降3个百分点。
• 专用设备制造业：利润增速 $2.1%$，较上月回升1.5个百分点。
• 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业：利润增速 $-2.8%$，较上月回升2.7个百分点，因政府对铁路投资的积极态度，存在继续改善预期。

下游消费制造业及公用事业

• 农副食品加工业：利润增速 $10.1%$，较上月下降0.8个百分点。
• 食品制造业：利润增速 $19.2%$，较上月回落2个百分点。
• 酒、饮料和精制茶制造业：利润增速 $11.5%$，较上月稍有回落，但整体增速较2012年有所下降。
• 医药制造业：利润增速 $16.9%$，较上月回升0.3个百分点，为年初以来首次小幅回升。
• 纺织业及纺织服装、服饰业：利润增速小幅回落，出口相关产业景气持续疲软。
• 家具制造业：利润增速小幅回升。
• 电力、热力的生产和供应业：利润增速 $73.5%$，较上月回落5.5个百分点，因基数抬升导致增速趋缓。

关键信息

• 经济预期：稳增长政策预期下，企业库存出现小幅回升，但经济持续性改善仍不明显。
• 盈利能力：毛利率连续5个月回落，费用率高企，企业盈利能力短期内难以持续改善。
• 行业前景：
  • 上游行业：整体疲弱，缺乏明显改善。
  • 中游行业：部分行业如化纤、黑色金属冶炼、建材等出现改善迹象。
  • 下游行业：多数行业增速回落，但医药制造业出现小幅回升。
• 政策影响：政府对铁路投资的积极态度可能带动相关设备制造业业绩继续回暖。

结论

• 工业企业盈利短期难以持续改善，主要受经济改善不足、营收和利润增速回落、毛利率下降等因素影响。
• 行业层面，上游资源行业景气低迷，中游制造业部分行业有所改善，下游消费制造业多数回落。
• 政策支持可能为部分行业（如铁路设备、化纤、医药）带来改善预期。

分析师信息

• 陈文招：南开大学经济学硕士，曾任职于国家发改委经济运行局，现任招商证券策略分析师。
• 彭鑫：西安交通大学经济学硕士，2011年加入招商证券，现任策略分析师。
• 熊晓云：北京大学金融学硕士，CFA持证人，4年煤炭、有色金属行业研究经验，现任策略分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 $20%$ 以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 $5%$ 至 $20%$ 之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于 $\pm 5%$ 之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数 $5%$ 以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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