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发达经济体超长债利率大幅波动的缘由及影响总结

核心内容概述

本报告分析了2025年9月主要发达经济体超长债利率快速走升的原因及后续走势，并探讨了其对中国资产价格的可能影响。超长债利率的波动主要由经济、政策及资金面三方面因素共同驱动，短期波动后或逐步回落，但中长期存在利率中枢抬升的风险。中国资产价格趋势走升基础坚实，有望进一步吸引多元化资金配置。

主要观点

1. 超长债利率大幅波动行情回顾

• 2025年9月2日，主要发达经济体超长债利率快速走升，英国、德国、法国、日本30年期国债利率创多年新高。
• 9月12日后，部分国家利率小幅回落，但市场仍存在波动。
• 自2022年以来，G7国家30Y国债利率呈持续上行趋势，而2Y国债利率则大幅下行。

2. 超长债利率波动的主要原因

（1）经济面：宽财政、高杠杆，债务可持续性担忧加剧

• 疫后经济复苏乏力，乌克兰危机和特朗普关税政策导致财政赤字扩大，债务负担加重。
• 英国财政困境持续扰动市场，法国财政纪律整肃受阻，德国财政扩张引发隐忧，日本财政宽松政策预期升温。

（2）政策面：通胀预期走升，制约降息空间

• 特朗普“对等关税”政策引发通胀预期上升，美国、英国、欧元区通胀水平回升，央行降息节奏受阻。
• 欧央行维持利率不变，日本央行重申加息必要性，英国央行内部存在降息分歧。

（3）资金面：债券供给阶段性增加，长期资金配置需求疲弱

• 企业债发行潮冲击市场，TGA账户重建增加美债供给。
• 欧洲养老基金抛售政府债券，日本市场长期资金配置意愿下降。

关键信息

30年期国债利率波动情况

• 英国：30年期国债利率最高升至5.752%，创1998年以来新高，2022年以来升幅达313BP。
• 德国：30年期国债利率升63BP，2022年以来升幅达313BP。
• 法国：30年期国债利率升60BP，2022年以来升幅达273BP。
• 日本：30年期国债利率升至3.302%，创历史记录，2022年以来升幅达137BP。

通胀与货币政策

• 美国：核心CPI同比升至3.0%，核心PCE价格指数升至2.88%，通胀压力仍存。
• 英国：CPI同比升至3.8%，核心CPI同比升至3.8%，滞胀风险上升。
• 欧元区：HICP同比增长2.1%，核心HICP同比增长2.3%，通胀目标已达成。
• 日本：CPI同比持续高于3%，央行仍需维持紧缩政策以控制通胀。

债券市场供需变化

• 美债：9月发行量为4,067亿美元，四季度计划缩减至5,900亿美元，财政部长倾向短期融资。
• 欧债：欧洲养老基金抛售政府债券，荷兰养老基金计划抛售约1,250亿欧元政府债券。
• 日债：2025财年预算达115.5万亿日元，政局动荡加剧市场对财政宽松的担忧。

后续走势展望

短期预测

• 美国：超长债利率或高位回落，美联储有望在9月重启降息。
• 英国、法国、德国、日本：超长债利率仍有阶段性冲高的可能，但持续大幅上行空间有限。
• 期限溢价：各国30Y-10Y国债期限溢价处于历史高位，央行或干预以限制利率上行。

中长期趋势

• 期限溢价维持高位：全球经济增速放缓、财政扩张加强，长端利率中枢可能抬升。
• 中国资产吸引力增强：权益市场持续回暖，AH股指涨幅显著，债市利率涨幅相对较小，人民币汇率稳中有升，吸引多元化资金配置。

对中国资产价格的可能影响

• 权益市场：中国股市表现优于主要发达经济体，新质生产力和内生消费增长提供支撑。
• 债市：中国国债利率涨幅相对温和，利于吸引外资配置。
• 汇率：人民币汇率稳中有升，增强中国资产的吸引力。
• 资金流入预期：稳定的利率与汇率环境、相对偏低的估值水平，有望持续吸引资金流入。

结论

发达经济体超长债利率波动主要由经济复苏乏力、财政扩张及通胀压力共同驱动。短期利率或高位回落，但中长期存在中枢抬升风险。中国资产价格趋势走升基础坚实，具备较强的吸引力，有望成为全球资金配置的优选目标。