20181129-上海证券-教育行业2019年度投资策略_既然选择了远方_便只顾风雨兼程_32页_2mb

教育行业2019年度投资策略总结

核心内容

2018年教育行业受到政策严监管和基本面走弱的双重影响，板块整体表现市场垫底，估值折价逾30%。2019年，随着政策逐步落地和行业出清，教育行业将进入调整期，但中长期来看，龙头企业的品牌和资源优势将使其受益于竞争格局改善，投资机会仍值得期待。

主要观点

• 政策主导市场波动：2018年政策成为教育板块波动的主要因素，2019年政策消化后，市场情绪有望缓解，板块估值有望修复。
• 商誉减值风险高：A股教育公司多以并购重组转型而来，商誉占净资产和净利润的比例偏高，需警惕商誉减值对业绩的影响。
• 高等教育：外延并购逻辑不变：送审稿对民办高校的VIE架构和并购逻辑影响有限，行业整合空间大，龙头有望通过并购扩大规模。
• 职业教育：加速证券化与校企合作：中公教育和华图教育上市在即，传统赛道龙头融资频繁，探索校企合作模式。
• K12校外培训：行业洗牌，整合加速：监管趋严导致行业整改率约60%，生源向头部机构集中，未来行业整合大幕拉开。
• 素质教育：政策利好，发展蓝海：政策支持素质教育发展，尤其是少儿英语和编程教育，成为资本关注的热点。
• 早教&托育：早教暂不受影响，托育重生：早教暂不受学前教育新规影响，但未来监管趋严；托育服务因二胎政策而重启，市场潜力巨大。

关键信息

1. 教育板块表现

• CS教育指数年初至今下跌44.62%，板块表现市场垫底。
• 教育板块整体估值由年初的60X降至11月16日的41X，下降幅度超过30%。
• 教育美股和港股估值也出现明显下移，其中瑞思学科英语因亏损拉低板块整体估值。

2. 政策影响

• 民促法送审稿：对民办高校的VIE架构和外延并购逻辑影响有限，但对非营利性民办学校控制权有影响。
• 学前教育深化改革意见：切断民办园上市之路，要求教师持证上岗，对幼教行业产生较大影响。
• K12校外培训监管：线上线下同步规范，预收账款增幅缩窄，行业进入洗牌阶段。

3. 商誉与股票质押风险

• A股教育公司商誉总值约203.37亿元，占总净资产约41%，商誉/归母净利润倍数达12.82倍。
• 教育板块股票质押比例约为27%，大股东持股质押比例约55%，风险较高。

4. 职业教育

• 公考培训双巨头上市在即：中公教育借壳上市，华图教育拟港股上市。
• 教师资格培训市场：政策推动下，教师资格考试报名人数大幅增长，市场有望爆发。
• IT与财经培训融资活跃：传智播客和高顿教育分别获得融资，推动行业证券化。

5. K12校外培训

• 行业整改完成率约60%：大量机构被整顿，生源向头部机构集中。
• 三大龙头表现：新东方、好未来、精锐教育招生人数和营收均实现快速增长，但盈利承压。
• 预收账款减少：政策限制预收账款时间跨度，导致递延收益增速放缓。

6. 素质教育

• 政策支持：素质教育被明确鼓励，尤其在兴趣、创新、实践能力方面。
• 少儿英语与编程教育：少儿英语赛道竞争激烈，幼儿启蒙英语成为新热点；编程教育因政策和市场需求双驱动，获得资本青睐。

7. 早教与托育

• 早教暂不受影响：早教行业尚未受到学前教育新规限制，但未来或面临监管。
• 托育服务重生：二胎政策推动托育制度发展，上海市率先出台相关政策，预计更多省市将跟进。

投资建议

重点关注公司

风险提示

• 监管趋严带来的不确定性风险
• 市场竞争加剧风险
• 业务拓展不及预期风险
• 商誉减值风险