20160516-国金证券-债券周评_区间管理_意图明显_利率信用走势分化_25页_1mb

债券市场分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2016年5月16日的债券市场周评，重点分析了当周经济金融数据、债券市场走势、利率与信用债分化情况、汇率波动以及相关政策动向。整体来看，债市在数据偏弱背景下出现反弹，但信用债市场仍面临较大压力。

主要观点与关键信息

一、债市展望

• 区间管理成为市场基调，不宜单边思维。
• 10年国开债收益率下行约10BP，债市迎来反弹。
• 2016年经济具有延续性，信用周期对经济周期的影响明显。
• 经济失速下行概率不大，但若出现失速，托底政策仍有较大空间。
• 管理层对社融和M2目标仍有向上诉求，避免市场预期过度偏离。

二、上周市场回顾

1. 资金面回顾

• 上周公开市场操作净回笼1100亿元，逆回购利率维持在2.25%。
• 货币市场利率总体上行，R001升至2.03%，R007升至2.47%。
• 货币市场流动性偏紧，市场情绪趋于谨慎。

2. 利率债回顾

• 10年国债收益率上行至2.90%，10年国开债收益率下行至3.27%。
• 信用利差整体偏高，表明市场避险情绪仍较浓厚。
• 利率债短期更多是交易性机会，市场预期正在从过度悲观转向中性。

3. 信用债回顾

• 信用债收益率波动较大，市场对信用债的避险情绪明显。
• 信用收缩或扩张情况下，信用债均将走弱，尤其在利率调整时，信用债调整幅度更大。
• 高收益债指数下跌，部分债券如11柳化债跌幅较大，12勤上01涨幅相对较好。

4. 汇率市场回顾

• 人民币对美元中间价上升，汇差扩大，市场对人民币可能干预有所预期。
• 离岸与在岸人民币价差逼近400点，为3个月新高。
• 央行对人民币汇率的管理策略为“非对称贬值”。

5. 可转债回顾

• 本周可转债市场整体表现不佳，转股溢价率上升，纯债溢价率略有下降。
• 电气转债、航信转债已触发下修条款，格力转债下修进度为7/20。
• 二级市场表现优于正股，但整体仍承压。

行业数据跟踪

4.1 房地产

• 房地产投资和销售数据表现亮眼，1-4月房地产投资累计同比7.2%，销售累计同比36.5%。
• 房地产相关产业链如家具、家电、建筑装潢等均保持较高增速。
• 房地产去化周期有所改善，房地产仍是经济增速的支撑力量。

4.2 黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格指数下降，钢材价格指数也有所下滑。
• LME铜和铝价格下降，库存情况未有明显改善。
• 有色金属行业整体表现疲软，信用利差偏高。

4.3 化工行业

• 化工行业投资和销售数据略显疲软，但仍有部分企业表现较好。
• 信用利差处于较高水平，显示行业风险较大。

4.4 煤炭行业

• 煤炭行业信用利差处于历史高位，融资成本飙升，反映市场对其债务风险的担忧。
• 晋煤集团等主要煤企发债利率大幅上升，部分债券发行被取消或推迟。

债市相关事件与政策动向

• 中铁物资因债务问题引发市场关注，国资委介入协调债务兑付，防止市场恐慌。
• 南京雨润再度面临债务兑付风险，短期流动性问题凸显。
• 银监会窗口指导要求银行暂停新发分级型理财产品，防范系统性风险。
• 地方债发行提速，29省市发行规模超2.2万亿元，其中九成是置换债。
• 农发行成为第三大债券发行主体，发行规模已超5万亿元，其债券指数将为市场提供参考。
• 债券偿还潮来临，5月到期偿还规模达1.67万亿元，其中垃圾债占主导。

行业信用利差分析

• 信用利差分化明显，钢铁、煤炭、化工行业利差处于历史高位，高速公路、水务、医药行业利差处于低位。
• 利差分化反映市场对不同行业信用风险的评估差异。
• 信用利差变化显示市场避险情绪浓厚，尤其对强周期行业如煤炭、钢铁更为担忧。

总结

• 利率债短期机会：债市反弹，利率债在市场预期调整中更具交易价值。
• 信用债风险：信用债在任何市场环境下都将承压，市场需警惕系统性风险。
• 政策导向：管理层强调区间管理，避免市场预期过度偏离。
• 行业分化：房地产、基建等板块表现较好，而煤炭、钢铁等行业面临较大风险。
• 流动性与市场情绪：市场流动性偏紧，资金面紧张，情绪趋于谨慎。
• 汇率波动：人民币在岸与离岸价差扩大，央行可能采取干预措施稳定汇率。