20250504-国盛证券-赛特新材-688398.SH-增长主动能切换至内销市场_子公司_转债造成盈利阶段性下行_3页_763kb

赛特新材2024年年报及2025年一季报显示，公司营收与净利润出现显著波动。2024年营业收入934亿元同比+1116%，但归母净利润7716万元同比-2727%；2025Q1收入246亿元同比+1006%，归母净利润976万元同比-6596%。非经常性损益及子公司亏损、可转债利息计提是净利润下滑主因。全年VIP板收入915亿元增长1139%，销量99678万平同比+1306%，但均价下降148%。内销占比提升至56.91%（+11.98pct），国内价格竞争加剧导致均价下行。2024年毛利率29.12%同比-3.91pct，2025Q1毛利率25.13%同比-9.43pct，主因原料价格高位运行及内销占比提升。期间费用率18.01%同比+2.34pct，管理费用增加0.84pct、财务费用激增15.7pct。2025Q1财务费用同比+18374%归因于可转债利息计提。经营性现金流净额2024年6565万元同比-1267%、2025Q1511万元同比-8227%，主要受成本增速快于收入及员工薪酬支出增加影响。

公司通过现金分红和股份回购增强投资者信心，2024年股利支付率32.45%，分红+回购金额占归母净利润65.87%。未来盈利预测下调至2025-2027年归母净利润分别为1亿、14亿、17亿元，对应PE估值25X、17X、14X，维持“买入”评级。风险提示包括价格竞争加剧、新能效标准修订不足及大客户流失。行业层面，VIP板需求持续高景气，但面临价格竞争压力，新能源汽车等新兴应用领域逐步显现增长潜力。