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【宏观专题】总结：从“受哺”退税到“反哺”财政——战略看多中游制造系列八

核心内容

2025年，中国贸易顺差突破万亿美元，出口退税金额达2万亿元，占税收收入总额的12.1%，创历史新高。随着中国制造业实力增强，出口退税政策正逐步从“受哺”转向“反哺”财政，为中游制造行业带来新的财政空间。

主要观点

一、出口退税政策调整的判断标准

• “补贴说”：认为出口退税是一种可动用的财政工具，减少退税有助于财政收入增加，可用于国内民生。
• “制度说”：认为出口退税是符合国际惯例的制度安排，贸然减少可能影响出口竞争力。
• 本轮调整的标尺：以“行业”为重要判断依据，旨在引导产业结构调整、促进转型升级，重点针对“内卷式”竞争行业，如光伏和电池。

二、出口退税集中于工业，中游装备制造占比最大

• 财政部未公布分行业出口退税数据，但通过出口交货值测算，出口退税主要集中在工业领域。
• 41个工业行业中，约 78% 的出口退税集中在 中游装备制造，包括电气、通用设备、专用设备等。
• 上游占比8%，下游占比13%，基础设施及其他占比1%。

三、出口退税“反哺”财政的路径与弹性

根据“竞争力-返还率”分析框架，将41个工业行业分为四个象限，分析出口退税政策调整的优先级与财政空间：

• “分化区”（电子行业）：税费返还率最高（105.5%），但内生竞争力不明显，需分类讨论。半导体相关行业属于“卡脖子”领域，政策需维持；消费电子则具备优先调整条件。

四、出口退税“反哺”财政的弹性测算

• 未来三年每年“反哺”财政空间理论上限约为 1900~3300亿。
• 第一象限：假设逐步取消退税，每年“反哺”空间约 1113~1855亿。
• 电子行业（分化区）：剔除半导体相关行业后，每年“反哺”空间约 626~1043亿。
• 第四象限：政策调整阻力大，假设退税退坡1/3~2/3，每年“反哺”空间约 161~322亿。
• 第三象限：需审慎调整，假设取消“两高一资”行业退税，每年“反哺”空间约 26亿。
• 第二象限：优质税源，假设部分行业取消退税，每年“反哺”空间约 14~71亿。

关键信息

• 出口退税政策调整的逻辑在于引导产业升级，减少对低附加值行业的补贴，提高高附加值行业的竞争力。
• 中游制造作为出口退税主要受益行业，其竞争力提升将推动财政收入增长。
• 测算基于 “竞争力-返还率”分析框架，并假设不同行业的退税调整节奏。
• 风险提示：测算为理论上限，实际效果取决于政策执行与行业变化。

投资逻辑

• 随着中游制造竞争力增强，出口退税政策调整有助于财政收入增加，为国内民生提供资金支持。
• 中游装备制造行业具备较强的出口退税规模，是政策调整的重点对象。
• 未来三年，若政策按预期执行，出口退税“反哺”财政的空间将显著提升，为财政提供新的增长点。

报告亮点

• 提出“竞争力-返还率”分析框架，用于评估出口退税调整对财政的“反哺”潜力。
• 通过行业分类与测算，为政策调整提供清晰路径与弹性分析。

附注

• 本报告由华创证券宏观研究团队撰写，团队成员包括首席经济学家张瑜、资深分析师陆银波、文若愚、高拓、殷雯卿等。
• 报告中测算数据基于2025年出口交货值，假设条件存在偏差风险，实际政策执行可能影响测算结果。