汽车行业深度研究报告：海外财报总结，2021年的中局思考-20210418-华创证券-34页_992kb

汽车行业深度研究报告总结

核心内容

2020年全球汽车行业受到新冠疫情的严重冲击，全球汽车销量同比下降13.5%，其中欧洲和北美降幅显著，分别为18%和19%，而中国仅下降6%。随着疫情逐步得到控制，2020年下半年汽车行业开始复苏，中国自2Q20起恢复，其他地区自3Q20起恢复。2021年汽车行业进入恢复阶段，但受到芯片短缺的制约，预计对全球产量影响约为10%。

主要观点

• 芯片短缺成为主要制约因素：2020年下半年全球汽车需求快速回升，但芯片供应不足导致车企生产受限，影响主要集中在2021年第一季度，部分车企2Q21仍受影响。
• 零部件企业表现优于整车企业：2020年零部件企业营收增速为-7.3%，优于整车企业的-12.1%。零部件企业毛利率下降幅度较小，部分企业如瑞萨电子和LG化学毛利率有所增长。
• 电动化与智能化持续加码：新能源汽车在2020年表现突出，特斯拉、蔚来、小鹏、理想等企业销量大幅增长。传统车企也在加速电动化和智能化转型。
• 行业复苏中存在结构性失衡：2021年供需变化可能带来需求的延后或升级，消费者愿意为优质产品支付更多，从而带来利润弹性。

关键信息

2020年财务表现

芯片短缺影响

• 芯片短缺导致2021年Q1全球汽车减产约100万辆，中国市场减少约25万辆。
• 产能恢复周期长，预计芯片短缺影响持续至Q3，芯片价格上涨10-15%。
• 芯片短缺可能带来需求的延后或升级，消费者愿意为优质产品支付更多。

电动化与智能化趋势

• 新能源汽车销量迅猛增长，特斯拉全年销量增长47.4%，蔚来、小鹏、理想分别增长112.6%、112.5%、100%。
• 传统车企加大电动车投入，如通用计划推出30款新能源汽车，大众计划进入全电气时代。
• 跨界造车趋势明显，苹果、华为、小米、滴滴等科技巨头开始进军汽车领域，电动智能车被视为下一代超级流量入口。

投资建议

• 推荐中国自主车企：吉利汽车、长城汽车H/A、比亚迪、长安汽车。
• 推荐零部件企业：豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标，建议关注福耀玻璃。
• 电动智能产业链：拓普集团，建议关注银轮股份。
• “瑕疵股”关注：继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子、广汇汽车。
• 海外标的：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、大众汽车、戴姆勒、宝马、福特。

风险提示

• 宏观经济低于预期。
• 芯片供给恢复过慢。
• 原材料涨价持续。

报告亮点

• 海外汽车行业的变化将影响国内供给、需求、竞争格局及融入全球产业链的速度。
• 芯片短缺可能带来需求的延后或升级，消费者愿意为优秀产品等待更久或支付更多。
• 电动智能车被视为下一代超级流量入口，带来资金、人才、技术、产品、创意、模式的流动和变革。

行业基本数据

相对指数表现

分区域销量恢复情况

• 北美：轻型车销量2,087万辆/-19.3%
• 欧洲：轻型车销量1,600万辆/-17.9%
• 中国：轻型车销量2,265万辆/-5.5%
• 东南亚：销量下降33.1%
• 拉美：销量下降24.1%
• 其他地区：销量下降11.6%

分集团销量表现

• 特斯拉：全年销量44万辆/+47.4%
• 蔚来：全年销量4.4万辆/+112.6%
• 小鹏：全年销量2.7万辆/+112.5%
• 理想：全年销量3.3万辆
• 传统车企：如沃尔沃、宝马、大众、丰田、本田、福特、日产、雷诺、PSA等，销量均有所下降。

营收与毛利率变化

• 车企营收：多数企业营收下降，特斯拉、蔚来、小鹏、理想表现突出。
• 零部件营收：多数企业营收下降，但部分企业如三星SDI、LG化学、瑞萨电子、意法半导体等表现较好。
• 毛利率：车企和零部件企业毛利率均下降，但新势力车企毛利率转正，部分企业如通用、现代、特斯拉、戴姆勒等表现较好。

EBITDA利润率与净利润

• 车企EBITDA利润率：整体下降，但特斯拉表现强劲，福特、戴姆勒等部分企业略有上升。
• 零部件EBITDA利润率：整体下降，但部分企业如瑞萨电子、LG化学等表现较好。
• 净利润：车企受非经因素影响较大，零部件企业多数两位数下滑。

投资主题与逻辑

• 投资主题：把握利润弹性、电动智能超预期的机会。
• 投资逻辑：2021年供需多变，芯片短缺影响供给，但可能带来需求的延后或升级。车企和零部件企业通过调整业务结构、优化成本、加大新技术投入，有望在复苏中实现利润弹性。

图表目录

• 图表1：全球汽车销量及增速
• 图表2：全球轻型车销量及增速
• 图表3：全球轻型车分地区销量及增速
• 图表4：2020年全球各地区季度销量增速
• 图表5：全球分集团汽车销量及增速
• 图表6：2016-2020年分集团汽车销量增速
• 图表7：2016-2020年分集团汽车销量增速
• 图表8：车企对2021年全球市场判断
• 图表9：海外汽车工业及主要芯片厂商停产情况
• 图表10：2020年车企营业收入及其增速
• 图表11-14：2017-2020年车企营收增速
• 图表15：2020年零部件企业营业收入及其增速
• 图表16-21：2017-2020年零部件营收增速
• 图表22：2020年车企毛利率及其变化
• 图表23-26：2017-2020年车企毛利率
• 图表27：2020年零部件企业毛利率
• 图表28-33：2017-2020年零部件毛利率
• 图表34：2020年车企EBITDA利润率
• 图表35：2020年零部件企业EBITDA利润率
• 图表36：2020年车企GAAP净利润
• 图表37-40：2017-2020年车企净利润增速
• 图表41：2020年零部件企业GAAP净利润及其增速
• 图表42-45：2020年车企和零部件资产负债率与ROE
• 图表46：2020年车企芯片短缺汇总
• 图表47：零部件芯片短缺汇总措施
• 图表48：2020年车企资本支出情况
• 图表49：2020年零部件企业资本支出情况
• 图表50：2020年车企电动化发展内容
• 图表51：2020年自动辅助驾驶技术研发汇总
• 图表52：2020-2021年零部件企业整合活动汇总