20251216-西南期货-11月宏观数据分析_11月经济数据继续走弱_内需不足是主要制约_14页_2mb

西南期货宏观经济分析报告总结（2025年11月）

核心内容概述

2025年11月，国内宏观经济数据整体呈现回落态势，复苏动能偏弱，主要经济指标如制造业PMI、工业生产、消费和投资增速均走弱，房地产市场继续下行。尽管部分数据有所改善，但有效需求不足和结构性产能过剩仍是制约经济复苏的关键因素。报告指出，当前宏观经济和资产价格仍处于“弱现实、强预期”的状态，未来需持续关注政策落地和市场信号。

主要观点

1. 制造业PMI环比回升，但仍在荣枯线以下

• 11月制造业PMI为 49.2%，环比上升 0.2个百分点，但仍低于荣枯线。
• 大型企业PMI 为 49.3%，环比下降 0.6个百分点；中、小型企业PMI 分别为 48.9% 和 49.1%，环比上升 0.2个 和 2.0个百分点。
• 分类指数 中，生产指数和新订单指数回升，但原材料库存和从业人员指数仍低于临界点。
• 非制造业商务活动指数 为 49.5%，环比下降 0.6个百分点，服务业拖累明显。

2. CPI温和上涨，PPI持续下行

• 11月CPI同比上涨 0.7%，核心通胀有所改善，食品烟酒类价格上涨 0.3%，其他用品及服务类价格上涨 14.2%。
• PPI同比下跌 2.2%，但环比上升 0.1%，显示部分行业价格有所修复。
• 反内卷政策 初见成效，但部分行业仍面临阻力，需长期发力以推动PPI由负转正。

3. 出口增速回升，但对美出口承压

• 11月中国进出口总值为 5490.3亿美元，同比增长 4.3%；出口增长 5.9%，进口增长 1.9%，贸易顺差 1116.8亿美元。
• 对欧盟出口 增速显著（14.8%），而 对美出口 同比下降 28.6%。
• 出口韧性较强，但未来风险在于美国经济衰退和全球需求放缓。

4. 信贷需求偏弱，M1增速回落

• 11月末社会融资规模存量为 440.07万亿元，同比增长 8.5%。
• 居民信贷 需求疲软，短期与中长期贷款均减少。
• 企业信贷 增量较低，票据融资大幅增加，显示企业信心不足。
• M1增速 回落至 4.9%，M1-M2剪刀差降至 -3.1%，显示居民和企业存款意愿下降。

5. 工业生产放缓，消费和投资增速继续回落

• 11月规模以上工业增加值同比实际增长 4.8%，环比增长 0.44%。
• 社会消费品零售总额同比增长 1.3%，汽车、建材等消费类别增速显著下滑。
• 固定资产投资（不含农户）同比下降 2.6%，房地产开发投资下降 15.9%，显示投资端疲软。

6. 房地产市场继续下行，但筑底信号显现

• 1-11月房地产销售面积和销售额同比分别下降 7.8% 和 11.1%，市场景气度持续下滑。
• 房地产开发企业房屋施工、新开工和竣工面积均下降，显示市场信心不足。
• 尽管房地产市场仍处下行趋势，但销售面积和价格同比降幅收窄，市场底 正在显现，2026年上半年 或将成为房地产止跌回稳的关键节点。

关键信息

• 制造业PMI：49.2%，环比上升0.2%，但低于荣枯线。
• CPI：同比上涨0.7%，环比下降0.1%；核心通胀改善。
• PPI：同比下跌2.2%，环比上升0.1%；反内卷政策推动PPI修复。
• 出口：同比增长4.3%，对美出口承压，对欧盟和东盟出口增长显著。
• 信贷：居民和企业信贷需求偏弱，M1增速回落，票据融资增加。
• 房地产：销售面积和销售额持续下滑，但市场底信号显现，2026年上半年或迎来止跌回稳。

展望与建议

• 政策方向：需继续实施“扩内需、反内卷”政策，扩大有效需求，优化供给结构。
• 市场预期：金融市场处于“弱现实、强预期”状态，资产价格有望继续修复，但需保持耐心。
• 关注重点：后续政策落地细节、物价端回升力度以及宏观经济的向上信号。
• 风险提示：外部不确定性增加，房地产市场转型仍需时间，有效需求不足仍是主要挑战。

报告发布信息

• 研究员：万亮
• 邮箱：xnqh wl@swfutures.com
• 期货从业证书号：F03116714
• 交易咨询从业证书号：Z0019298
• 报告时间：2025年12月16日

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