20251218-联储证券-宏观经济点评_11月经济数据点评_需求偏弱延续_政策加力必要性上升_11页_976kb

11月经济数据总结

核心内容

11月经济数据整体显示需求端持续偏弱，但生产端保持相对平稳，政策加力的必要性上升。工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数增长4.2%，但增速较上月有所回落。固定资产投资继续降温，消费也出现放缓迹象，但部分行业仍保持韧性。

主要观点

生产端：工业生产相对平稳，结构分化明显

• 工业生产：11月工业增加值同比增长4.8%，环比增速0.4%，略高于季节性水平，显示工业运行具备一定韧性。
  • 采矿业：增速明显回升，同比增长6.3%。
  • 制造业：增速小幅降温，同比增长4.6%。
  • 电热燃水业：增速有所走弱，同比增长4.3%。
• 服务业：生产指数同比增长4.2%，较上月下降0.4个百分点。
• 行业分化：
  • 上游原材料制造业：化纤制造业同比增长11.0%，显示较强增长。
  • 中游装备制造：通用设备、专用设备、航空航天、计算机等行业保持较快增长。
  • 下游消费品制造业：汽车、体育文娱等行业增速回落，部分必选消费品如医药制造、食品制造增速回升，而部分行业如家具制造、印刷复制出现回落。
• 产品层面：传统产品如机床、手机产量增速下降，但工业机器人、集成电路、新能源汽车等新动能产品保持较高增速，反映工业结构升级趋势延续。

投资端：地产、基建、制造业三大分项同步承压

• 固定资产投资：11月单月增速为-12.0%，累计增速降至-2.6%，较上月回落0.9个百分点。
• 基建投资：狭义和广义基建投资增速分别降至-1.1%和0.1%，水利环境、交通运输等领域投资回落明显，电热燃水投资增速边际放缓。
• 制造业投资：累计增速降至1.9%，多数行业边际走弱，但高技术制造业仍形成一定支撑。
• 地产投资：单月增速-30.3%，累计增速-15.9%，降幅继续扩大。资金到位和销售面积、销售额降幅均进一步扩大，显示地产风险溢价偏高，房价预期不稳。

消费端：高基数下增速放缓，结构分化

• 社会消费品零售总额（社零）：同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点，主要受高基数和耐用品需求释放后边际减弱影响。
• 餐饮消费：同比增长3.2%，表现相对较强。
• 商品零售：同比增长1.0%，降温明显。
• 消费品类别：
  • 必选消费：部分品类如家电及音像器材、汽车消费增速降幅扩大。
  • 可选消费：体育文娱、金银珠宝等消费增速回落。
  • 通讯器材：保持高景气，同比增长20.6%。

关键信息

• 政策导向：12月中央经济工作会议强调“稳中求进、提质增效”，指出政策工具箱仍有余量，后续需关注政策落地节奏及传导效果。
• 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。
• 图表目录：
  • 图1：制造业、电热燃水增加值增速延续放缓
  • 图2：服务业生产指数同比
  • 图3：工业产品产量增速
  • 图4：固定资产投资降幅扩大
  • 图5：基建投资增速延续降温
  • 图6：广义基建分项增速
  • 图7：狭义基建分项增速
  • 图8：高技术行业形成制造业支撑
  • 图9：房地产新开工、施工、竣工面积累计增速
  • 图10：商品房销售面积增速
  • 图11：商品房销售额增速
  • 图12：资金到位增速
  • 图13：社零增速降幅扩大
  • 图14：餐饮消费下滑明显
  • 图15：不同消费品类别消费增速

展望

• 需求端持续偏弱，政策加力必要性上升。
• 后续需关注政策落地节奏及其对实体经济的传导效果。
• 12月中央经济工作会议释放积极信号，强调扩大内需、优化供给、做优增量，政策发力空间有望逐步打开。

分析师信息

• 魏争：分析师，Email: weizheng@lczq.com，证书：S1320524100001
• 沈夏宜：分析师，Email: shenxiayi@lczq.com，证书：S1320523020004

投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• 股票评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡

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