20161226-兴业证券-武进不锈-603878.SH-行业领跑者_下游需求潜力巨大_24页_2mb

武进不锈 (603878) 行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对武进不锈（603878）进行了详细分析，认为其在不锈钢管行业具有领先地位，未来增长潜力巨大。公司作为国内领先的中高端工业用不锈钢管制造商，凭借其技术优势、规模效应和市场布局，有望在油气和电力等下游行业中受益。分析师给出“增持”评级，并通过财务预测和行业对比分析支持这一结论。

主要观点

1. 不锈钢管行业领先地位

• 公司主营无缝钢管、焊接钢管、钢制管件和法兰，2015年市场份额排名行业第二，为2.61%。
• 公司拥有自主专利和核心技术，与多家高校和机构开展产学研合作，具备较强的技术实力和规模优势。
• 产品规格齐全，覆盖6-914mm外径和0.5-80mm壁厚，适应多种工业需求。
• 采用以销定产模式，产销率接近100%，有效规避原材料价格波动风险。

2. 下游行业需求潜力巨大

• 油气行业：我国油气消费持续增长，尤其是天然气。LNG接收站和输送管网建设加速，公司正投资6000吨油气输送用不锈钢焊管项目，有望受益于LNG需求增长。
• 电力行业：火电和核电需求稳定增长，尤其是核电。公司研发的超超临界机组用不锈钢无缝钢管打破国外垄断，具备市场竞争力。

3. 财务表现稳健，盈利预期良好

• 2016-2018年预计归母净利润分别为1.15亿元、1.47亿元和1.80亿元，EPS分别为0.57元、0.73元和0.89元。
• 目前PE为55倍、43倍和35倍，低于久立特材（PE 75倍），具备估值优势。
• 公司毛利率和净利率持续提升，2018年预计达到23%和11.5%，盈利能力增强。

4. 行业发展趋势有利

• 国家供给侧改革推动钢铁行业去产能，有利于提升行业集中度，公司作为龙头有望受益。
• 油气行业逐步回暖，原油和天然气价格反弹，有望带动不锈钢管需求。
• 核电“十三五”规划推动核电装机容量提升，公司产品在核电领域应用广泛。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目投资情况

• 年产6000吨油气输送用不锈钢焊管项目：用于LNG接收站和输送官网建设。
• 年产3500吨特种不锈钢钢管项目：用于核电和石化行业，提升公司在高端市场的竞争力。

市场份额与行业地位

• 2015年国内不锈钢管市场份额为2.61%，排名第二。
• 2016年前三季度，无缝钢管收入占比76%，毛利占比80%；焊管收入占比22%，毛利占比18%。
• 公司设备先进，如LG450冷轧机组、Φ711自动焊管机组等，具备行业领先的技术装备。

下游客户与应用

• 客户涵盖石油化工、天然气、核电、电力设备制造、船舶、汽车等。
• 产品通过多项国际船级社认证，成为国内外大型企业的优质供应商。

风险提示

• 原材料价格波动：不锈钢圆钢和板材价格波动可能影响产品利润。
• 油气行业低迷：若油气价格持续下跌，可能影响不锈钢管需求。
• 核电发展低于预期：核电项目推进不及预期可能影响公司业绩。

估值分析

• 以久立特材为对标，其PE（TTM）为75倍，高于武进不锈当前估值（55倍、43倍、35倍），显示公司具备估值优势。
• 公司盈利预测和行业前景表明其未来增长潜力较大，估值合理。

总结

武进不锈在不锈钢管行业中占据重要地位，业务成熟，技术先进，市场覆盖广泛。公司积极布局油气和核电等高增长领域，受益于行业回暖和政策支持。尽管面临原材料价格波动和行业低迷等风险，但其以销定产模式和规模优势有助于降低风险。分析师认为公司未来盈利有望提升，给予“增持”评级。