20230205-财通证券-武进不锈-603878.SH-锅炉管及石化用管需求复苏_助力利润节节攀升_4页_850kb

锅炉管及石化用管需求复苏，助力利润节节攀升

核心内容

本报告分析了一家专注于锅炉管及石化用管制造的公司，指出其2022年业绩表现良好，净利润同比增长22%，并预计未来三年业绩将持续增长。公司受益于火电和石化行业的投资回暖，特别是高端产品销量的提升及乙烯裂解炉管的国产化突破，推动其利润不断攀升。

主要观点

• 业绩表现：
  公司2022年实现营收28.3亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22%。其中，Q4营收7.9亿元，同比增长12.8%，环比增长2.6%；归母净利润0.72亿元，同比增长279%，环比增长18%。

• 需求复苏驱动增长：

  • 火电投资回升带动高端锅炉管销量增加；
  • 石化用管需求复苏，公司焊管销量在2022Q4环比增长45.1%，表明行业景气度回升；
  • 石化领域占公司营收的60%，流程工业投资回暖将对公司产品带来量利双增的机遇。

• 国产替代进展：
  公司成功开发乙烯裂解炉管，填补国产空白，预计在大型乙烯项目中广泛应用。该产品由中石化工程建设有限公司（SEI）合作开发，市占率近50%，具备较强的市场竞争力和示范效应。

• 未来盈利预测：
  预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.15亿元、3.63亿元、5.16亿元，对应PE分别为25.2倍、14.9倍、10.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

2023年展望

• 锅炉管需求高峰：
  火电投资回升，预计2023年1-5月为锅炉管供需最紧张的时期，加工费有望上涨。

• 产能释放：
  武进2万吨新增产能于2023年5月投产，将为公司带来新的增长点。

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2401	2699	2830	3396	3905
归母净利润（百万元）	220	176	215	363	516
EPS（元/股）	0.55	0.44	0.54	0.90	1.29
PE（倍）	13.9	15.9	25.2	14.9	10.5
PB（倍）	1.3	1.1	2.0	1.8	1.5
ROE（%）	9.2	7.1	8.0	11.9	14.5

风险提示

• 火电核准量不及预期；
• 下游石化、LNG投资放缓；
• 乙烯裂解炉管国产化进程不及预期；
• 超超临界专用火电锅炉管竞争格局恶化。

投资建议

分析师建议维持“增持”评级，认为公司受益于行业复苏和国产替代进程，未来盈利增长潜力较大。

行业背景

• 火电投资回升：
  截至2022年12月，我国火电中标+开工项目合计达95.92GW，核准54.06GW，显示火电行业投资回暖。

• 石化行业复苏：
  受欧洲能源危机影响，海外化工巨头加大在中国投资，同时国内炼化、煤化工投资逐步恢复，推动石化用管需求增长。

• 国内需求集中：
  石化用管占公司营收的60%，且国内大型乙烯项目将优先采用国产裂解炉管，推动公司市场份额提升。

总结

公司凭借高端产品销量增加、石化用管需求复苏及乙烯裂解炉管国产化突破，实现了业绩的稳步增长。随着火电和石化行业投资回暖，公司有望在未来三年实现量利双升，盈利预测显示PE逐步下降，估值趋于合理。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利能力，但需关注行业政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。