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供应逐渐回升，关注政策预期到消费的兑现

核心内容

本报告分析了当前原油与沥青市场的运行情况，指出两者均处于基本面与宏观面博弈的状态。原油市场虽基本面强劲，但宏观环境的不确定性导致价格波动较大；沥青市场则在供应回升与政策预期的双重影响下，呈现结构性改善趋势，但整体仍缺乏明确的上涨或下跌驱动。

主要观点

• 原油市场：

  • 6月中旬以来油价大幅回落，但近期有所企稳，运行中枢下移至95-105美元/桶区间。
  • 油价下跌主要由宏观面（如美联储加息、经济衰退担忧）和资金面（宏观资金撤出通胀交易）因素驱动，而非基本面恶化。
  • 基本面仍偏紧，欧盟禁运、俄罗斯供应缺口及OPEC+增产有限，支撑油价。
  • 需求端受高油价与宏观经济压力影响，但整体影响有限，油价或在宏观与基本面之间持续震荡，波动率较高。

• 沥青市场：

  • 沥青供应逐渐从底部回升，山东等地炼厂开工负荷上升，但整体仍低于往年同期水平。
  • 7月沥青产量达204.4万吨，环比增加29万吨，8月产量预计继续小幅增长。
  • 沥青终端需求受天气、资金及成本等因素制约，二季度改善有限，但政策预期增强，8月存在边际改善空间。
  • 炼厂与社会库存处于中低位，库存压力有限，沥青估值相对原油仍处于低位，基差处于季节性中高位。

关键信息

供应端

• 沥青产量：7月产量204.4万吨，环比增加29万吨；8月预计产量小幅增长。
• 炼厂开工负荷：国内沥青装置开工率回升至34.5%，山东地炼表现突出。
• 原料成本：国际油价回落带动沥青原料成本边际改善，炼厂利润有所提升。

需求端

• 道路沥青需求：仍低于往年同期，但受天气好转与专项债资金落地预期影响，8月需求或边际改善。
• 专项债资金：上半年专项债发行额达3.41万亿元，要求8月底前使用完毕，对基建施工形成支持。
• 消费抑制因素：项目资金不足、沥青成本高企等因素仍对需求形成压制。

价格与市场

• 油价波动：短期油价维持高波动率，受宏观与基本面因素影响，难以形成明确趋势。
• 沥青期价策略：建议逢低多BU主力合约，但不宜过度乐观。
• BU-SC价差：可关注价差修复机会，作为对冲策略。

风险提示

• 原油价格大幅下跌
• 沥青炼厂开工率大幅回升
• 专项债资金到位不及预期
• 基建与道路投资力度不及预期
• 国内持续遭遇极端天气

图表概览

• 图1-6：展示全球原油库存、油价走势、美股与美元指数关系等，反映原油市场基本面与宏观环境。
• 图7-10：分析山东沥青炼厂利润、焦化利润、沥青开工率与产量，体现供应端变化。
• 图11-16：聚焦沥青终端需求（道路、船燃、防水）、专项债发行及交通投资，揭示政策与需求端关系。
• 图17-20：展示沥青炼厂与社会库存率、基差变化，反映市场供需与价格预期。

结论

当前沥青市场在供应回升与政策预期的推动下，存在阶段性上涨机会，但需警惕宏观不确定性与需求端的制约。建议投资者在原油企稳后，采取逢低多BU的策略，同时关注BU-SC价差修复机会，保持谨慎乐观态度。