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鲍威尔全球央行年会鹰派表态，锌价承受来自宏观的压力

核心观点

• 宏观层面：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重申，FOMC的首要目标是将美国通胀率降至2%。虽然高利率、慢增长和弱劳动力可能带来一定经济痛苦，但这是控制通胀的代价。7月通胀数据虽小幅回落，但尚未达到FOMC认定的“通胀正在下跌”标准，因此宏观压力仍存。
• 基本面层面：全球锌精矿供应下滑幅度小于冶炼及消费端，矿端紧缺有缓解趋势。国内冶炼厂受高温天气影响，检修较多，但随着限电结束，8、9月供给或有边际增量。然而，国内外需求均疲软，尤其是海外经济衰退预期增强，国内房地产持续下滑，对锌消费形成拖累。
• 策略建议：在宏观压力下，锌价或面临短期承压。建议投资者等待行情对宏观消息充分消化后，逢低布局多头。

产业基本面 - 供给端

2.1 全球锌精矿产量

• 2022年6月全球锌精矿产量为109.58万吨，同比下滑1.82%。
• 1-6月累计产量为617.94万吨，同比下滑2.03%。
• 全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解趋势。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 7月国内进口锌精矿29.25万实物吨，同比增加3.99%。
• 进口矿加工费报210美元/吨，环比增加35美元/吨；国产矿加工费报3850元/吨，环比持平。
• 沪伦比上修后，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应。

2.3 精炼锌产量

• 2022年6月全球精炼锌产量为113.20万吨，同比减少4.62%。
• 1-6月累计产量为677.33万吨，同比减少3.01%。
• 7月中国精炼锌产量为47.59万吨，同比减少7.63%，1-7月累计产量344.7万吨，同比减少2.44%。
• 由于6、7月检修较多，下半年供给或出现边际增量。

2.4 冶炼厂利润估算

• 硫酸价格大跌，削弱冶炼厂利润。
• 欧洲能源危机下，伦锌涨幅大于沪锌，进口矿重回亏损，但亏损幅度较小。
• 冶炼厂加工费与副产品收益均有所下降，利润承压。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2022年1-7月中国累计进口精炼锌5.1万吨，同比减少83.1%。
• 同期出口精炼锌6.23万吨，同比增加1452.52%。
• 沪伦比长期偏低，导致进口亏损，进口恢复困难；出口则因部分时段利润而出现显著增长。
• 近期沪伦比进一步走低，进口亏损扩大。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，但出口下滑明显。
• 五金（锌合金）生产景气指数在4、5月降至近几年最低，受疫情冲击影响较大。
• 五金外贸指数优于生产指数，显示出口韧性较强。

3.3 精炼锌终端消费

• 1-7月基建投资完成额累计同比增加9.58%，7月数据延续景气。
• 基建是稳增长的重要手段，但其对实物需求的传导仍需时间。
• 房地产持续下滑，1-7月房屋施工面积累计跌幅扩大至3.7%，竣工面积跌幅达23.3%，新开工跌幅达36.1%。
• 尽管政策有所松绑，但房地产止跌企稳仍存在不确定性，三季度不宜乐观。
• 汽车产量7月同比大增31.78%，家电产量亦有所好转，国务院部署了以旧换新和家电下乡政策，推动消费回暖。

其他指标

4.1 库存

• 国内社会库存为11.36万吨，周内去库1.18万吨。
• 上期所锌库存为9.03万吨，周内去库0.59万吨。
• LME锌库存为7.71万吨，周内累库0.23万吨，注销仓单占比健康。

4.2 现货升贴水

• 截止8月26日，锌LME0-3升贴水报81美元/吨，上海物贸锌现货升水245元/吨。
• 内外现货升水均较高，反映市场对锌的紧俏预期。

4.3 交易所持仓

• 截止8月19日，LME锌投资基金净多持仓为38969手，环比增加1259手。
• 截止8月26日，SHFE多单前十会员净多单为2887手，显示市场多头情绪有所增强。

4.4 供需平衡表

• 2022年5月全球精炼锌供需平衡为紧平衡，供给缺口为0.39万吨。
• 下半年全球锌供需平衡的关键在于国内消费增量是否能抵消海外消费下滑和供给端小幅恢复。
• 预计后续供给缺口将持续收窄，下半年或转为小幅过剩。

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