20131026-兴业证券-资金价格周报_央行不作为再度验证货币政策中性偏紧的基调_15页_1mb
报告摘要
文档内容总结
核心内容
本报告由兴业证券策略研究员张忆东与吴峰撰写，主要分析了A股市场资金面的变化，并构建了两个资金面领先指标，用于监控市场可能的“危”与“机”。报告结合了SHIBOR利率、票据直贴与转贴利率、国债收益率、央票利率、人民币理财产品收益率等多个金融指标，综合评估当前资金价格走势及对市场的影响。
主要观点
- 资金面紧张：上周银行间市场资金价格上升，SHIBOR各期限平均上升86.15bp，7天质押式回购加权利率上升至4.789%。央行暂停逆回购操作，叠加国库定存到期和财政存款上缴，导致资金面阶段性失衡。
- 货币政策中性偏紧：央行继续采取观望策略，未进行逆回购操作，货币政策基调维持中性偏紧。
- 资金面领先指标：
- 指标1：基于大类资产轮动规律，使用“指数/短债收益率”计算，用于预测股市拐点。历史上该指标在股市下跌尾声和上涨尾声阶段均能有效提示趋势变化。
- 指标2：通过比较3个月SHIBOR利率与3个月央票发行利率的利差，反映资金面松紧程度。利差低于50BP时，流动性宽松，资本市场往往具备趋势性机会。
- 票据市场：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率均上升2.5bp，票据转贴卖出报价加权平均利率上升至6.14%，显示市场流动性进一步收紧。
- 国债收益率：固定利率国债到期收益率整体上升，各期限平均上升11.78bp，其中3个月国债收益率上升29.69bp至3.7606%，10年期国债收益率上升10.85bp至4.2160%。
- 央票市场：二级市场央票收益率涨跌互现，各期限平均下降1.47bp。
- 理财产品收益率：人民币理财产品预期收益率和3个月理财产品预期收益率均有所变化，反映市场资金成本的变动。
关键信息
资金面指标1：指数/短债收益率
- 公式：指数 / 短期国债收益率
- 逻辑：根据普林格周期理论，债券收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
- 判断：该指标自2007年以来对沪深300指数和上证指数的重要拐点有良好提示作用。
- 注意事项：
- 指标方向意义大于数值高低。
- 对阶段性行情判断指导意义有限。
- 长期通缩背景下可能失效，需结合宏观背景分析。
资金面指标2：SHIBOR与央票利差
- 公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
- 逻辑：SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差反映资金面松紧。
- 当前判断：上周3个月SHIBOR略升，利差略有上升。
- 参考值：利差低于50BP时，流动性宽松，资本市场有趋势性机会。
国内资金价格变化
- SHIBOR：各期限平均上升86.15bp，7天质押式回购加权利率升至4.789%。
- 票据市场：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别上升至5.30‰、5.25‰、5.35‰、5.40‰，转贴利率上升至6.14%。
- 国债市场：各期限平均上升11.78bp，3个月国债收益率升至3.7606%，10年期国债收益率升至4.2160%。
- 央票市场：二级市场央票收益率整体下降1.47bp。
- 公开市场操作：上周净回笼580亿元，实际净回笼980亿元，逆回购暂停。
其他指标跟踪
- 贷款利率上浮占比：与上证指数负相关，反映市场融资成本。
- 信用利差：低等级信用债收益率与股市短期走势相关。
- 金融机构贷款利率：加权平均利率上升，显示融资环境趋紧。
- 国库现金管理定存利率：反映短期资金成本。
- 人民币理财产品收益率：反映市场资金供需状况。
投资评级说明
- 行业评级基于行业股票指数与上证综指/深圳成指的相对表现。
- 公司评级基于公司涨幅与上证综指/深圳成指的相对表现。
- 评级标准包括：
- 推荐：相对市场表现优于市场；
- 中性：相对市场表现持平；
- 回避：相对市场表现弱于市场；
- 买入：相对大盘涨幅大于15%；
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。
联系方式
- 上海地区销售经理：
- 邓亚萍、盛英君、王政、罗龙飞、杨忱、冯诚
- 北京地区销售经理：
- 朱圣诞、肖霞、李丹、郑小平、吴磊
- 深圳地区销售经理：
- 朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽
- 海外销售经理：
- 刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云
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资料来源
- 数据来源：WIND、CEIC、兴业证券研究所
- 研究所网址：www.xyzq.com.cn
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