20210420-天风证券-4月第4周资产配置报告_美债利率为何回落__6页_608kb

风险定价 | 美债利率为何回落？总结

核心内容

本报告分析了2021年4月第3周各类资产的表现及风险定价情况，重点探讨了美债利率回落的原因，以及对权益、债券、商品、汇率和海外资产的影响。报告认为，美债利率回落是多重因素共同作用的结果，包括短期交易性利空因素消退、财政流动性释放、海外配置资金流入等。

主要观点

权益市场

• 情绪分化：大盘股（如上证50、沪深300）表现不佳，中盘股（如中证500）小幅上涨，显示市场情绪偏向中盘股。
• 估值压力：A股整体估值中性偏贵，上证50和沪深300估值偏高，中证500估值中性偏贵，成长板块估值较便宜。
• 短期情绪：权益市场短期情绪指数小幅回升，仍处于悲观水平；大盘股拥挤度较低，中盘股拥挤度中性偏低。
• 衍生品情绪：投资者对大盘蓝筹股情绪偏中性略悲观，对中盘股则较为乐观。

债券市场

• 流动性：央行保持MLF和逆回购操作平衡，流动性环境宽松，但中长期流动性预期偏紧。
• 利率波动：国债和信用债短期交易拥挤度处于中性偏高位置，可转债拥挤度回落。
• 风险溢价：流动性溢价维持在中性偏宽区间，信用溢价处于中性位置，但预计将走扩。
• 政策影响：关注近期信用事件和政治局会议政策取向，短期波动可能加大。

商品市场

• 工业品表现：主要工业品价格多数上涨，螺纹钢、焦煤、焦炭等需求改善明显。
• 能化品走势：布油价格反弹，原油需求改善预期乐观，但中长期供应充足，价格难有大幅上涨。
• 风险溢价：能化品指数风险溢价中性偏贵，工业品指数仍处于历史极低水平。

汇率市场

• 美元调整：由于美国疫情反复，美元指数小幅调整，人民币小幅升值。
• 中美利差：短期利差下降但仍在高位，长期利差也处于较高水平，人民币被小幅低估。
• 资金流动：北向资金大幅净流入，海外资金转向中国权益和债券市场。

海外资产

• 美债利率回落：美债利率回落主要由短期交易因素消退、财政流动性释放及海外配置资金流入推动。
• 经济复苏：美国经济快速复苏，但美债实际利率仍处低位，未来仍有上升空间。
• 风险定价：美股估值处于历史高位，风险溢价处于低位，价值股估值提升空间有限。

关键信息

数据概览

• 4月第3周A股表现：Wind全A下跌0.67%，综合金融、汽车、煤炭涨幅靠前，消费者服务、农林牧渔、交通运输表现靠后。
• 美债利率：10Y美债利率降至1.59%，4月15日最低跌至1.53%，创去年11月以来最大跌幅。
• 疫苗接种：美国疫苗接种人数持续上升，欧洲疫苗接种明显提速，对美元形成一定压制。
• TGA账户余额：从3月初的1.4万亿美元降至4月初的9550亿美元，释放大量流动性。

风险提示

• 疫情再爆发
• 信用下降超预期
• 行业景气度回落早于预期

图表说明

• 图1：4月第3周各类资产收益率，显示A股主要指数下跌，中盘股表现相对较好。
• 图2：国内资产/策略风险溢价，显示A股整体估值偏贵，成长板块估值较便宜。
• 图3：海外资产/策略风险溢价，显示美股估值偏高，美债风险溢价处于低位。

结论

美债利率回落主要由短期交易因素消退、财政流动性释放及海外配置资金流入共同推动。国内权益市场情绪分化明显，中盘股表现优于大盘股；债券市场流动性宽松，但中长期预期偏紧；商品市场受经济复苏预期影响，价格多数上涨；人民币小幅升值，美元流动性溢价下降。整体来看，市场仍需关注疫情、信用及经济复苏节奏等关键变量。