20210621-兴业证券-信用策略半月谈_双周期叠加下的信用债行情演变规律与未来展望_18页_1mb

信用债行情演变规律与未来展望总结

核心内容

本文基于“信用周期+盈利周期”的双周期叠加分析框架，回顾了2012年6月以来三轮信用债市场周期的表现，总结了信用利差、等级利差和行业利差的演变规律，并对2021年下半年的市场趋势进行了展望。

主要观点

1. 双周期分析框架构建

   • 信用周期通过社融增速和非金融发债企业带息债务余额增速来衡量，盈利周期通过工业企业利润总额增速和发债企业营业利润增速来衡量。
   • 信用周期主导利差变动方向，盈利周期影响变动幅度。

2. 信用债市场演变规律

   • 信用扩张周期下，信用利差整体收窄，尤其是盈利向上阶段，利差压缩更为明显，信用债行情从高等级向中低等级轮动。
   • 信用收缩周期下，信用利差走阔，尤其是盈利向下阶段，利差回调更为明显，高等级信用债更具抗跌性。
   • 行业利差受实际盈利周期和政策周期影响，如钢铁、采掘行业在供给侧改革后信用利差明显收窄；房地产行业则受政策影响较大，利差随政策松紧变化。

3. 2021年下半年市场展望

   • 信用周期持续偏紧，信用收缩进一步推进。
   • 盈利周期可能延续“盈利稳定”局面，经济失速风险不大。
   • 投资者需关注信用利差和等级利差的走阔风险，防范尾部信用风险。

关键信息

信用周期与盈利周期的四阶段划分

投资建议

• 信用分层是主线，投资者需关注信用利差和等级利差的走阔压力。
• 防范尾部信用风险，尤其是民营房企的信用风险。
• 关注行业差异，如产能过剩领域需谨慎，房地产行业需关注政策和盈利变化，消费类行业可挖掘盈利改善机会。

行业表现与建议

风险提示

• 货币政策放松不达预期
• 信用风险爆发加剧