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海信家电 (000921.SZ) 2021年报点评总结

核心内容

海信家电在2021年实现了显著的营收增长，但净利润下滑，主要受到家用空调经营亏损及原材料成本上升的影响。公司全年营收达到675.6亿元，同比增长39.61%，但归母净利润为9.7亿元，同比下降38.40%。若剔除并表三电控股的影响，公司营收增长29.1%，归母净利润下降28.6%。公司核心业务暖通空调和冰洗业务分别增长30%和23%，其中暖通空调业务在2021年全年增长显著，但净利率有所下滑。

主要观点

营收与利润表现

• 营收增长：2021年公司营收增长39.61%，其中暖通空调业务增长30%，冰洗业务增长23%，其他主营业务增长320%。
• 利润下滑：公司归母净利润同比下降38.40%，主要由家用空调业务亏损导致，全年毛利率下降4.3个百分点，净利率下降1.8个百分点。
• 第四季度表现：4Q21营收同比增长29.3%，但归母净利润同比大幅下降91.9%，净利率下降4.0个百分点。

分业务表现

• 暖通空调业务：
  • 2021年营收304亿元，同比增长30%。
  • 海信日立营收增长38%，归母净利润24.2亿元，净利率13.1%，同比下滑2.9个百分点。
• 冰洗业务：
  • 2021年营收增长23%。
  • 冰箱内销/外销量同比增长7%和7%，但4Q21内销/外销量分别下降4%和12%。
• 其他主营业务：
  • 2021年营收73亿元，同比增长320%，主要由销量增长和并表三电控股所致。

市场与行业表现

• 内销与出口：公司内销收入376亿元，同比增长29%；出口收入232亿元，同比增长58%。
• 行业对比：2021年内销增长6%，出口增长11%，公司出口表现优于内销。

关键信息

财务指标

• 毛利率：2021年为19.7%，同比下降4.3个百分点。
• 净利率：2021年为1.4%，同比下降1.8个百分点。
• ROE：2021年为9.4%，2022E为10.1%，2023E为10.8%，2024E为11.7%。
• PE与PB：当前PE为16倍，2022E为13倍，2023E为12倍，2024E为10倍；PB为1.5倍，2024E为1.2倍。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022E净利润为11.24亿元，2023E为13.01亿元，2024E为15.33亿元。
• 估值方法：公司现价对应PE为13、12、10倍，考虑其核心资产海信日立盈利稳健，维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格明显上涨
• 新业务协同效果不佳
• 市场竞争加剧
• 汇率波动风险

盈利能力与费用率

• 销售费用率：2021年为11.36%，同比下降2.9个百分点。
• 管理费用率：2021年为1.96%，同比上升0.7个百分点。
• 研发费用率：2021年为2.94%，同比上升0.3个百分点。
• 财务费用率：2021年为0.08%，2022E为0.14%，2023E为0.04%，2024E为-0.05%。

财务报表摘要

评级与基准

• 公司评级：增持（维持）
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，港股为恒生指数。

估值指标

分析师声明与法律声明

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